中银国际-证券行业2020年中期策略：潮平两岸阔，风正一帆悬-200716

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　　2020年供给侧改革持续推进、二级市场基础制度和证券行业监管制度不断完善，成为行业变革发展、做大做强的重要推动力。在市场环境与资本市场改革推动下，预计上半年证券行业业绩实现正增长，下半年业务全线受益。
　　交投活跃度同比升温，二季度业绩预计改善。2020年上半年，尽管受到海内外疫情冲击，A股市场呈现震荡，交投活跃度波动较大，但整体来看沪深300累计上涨1.64%，日均股基成交额8072.94亿元，在2019上半年高基数下同比增长29.46%，两融余额两次突破1.1万亿元，整体呈现上升趋势。可比口径下的35家上市券商1-6月累计净利润610.33亿元，同比增长20.91%，包括三方面因素：（1）市场驱动：一季度交投活跃度高昂，二季度市场行情回暖，带动经纪、两融业务增长，自营业务较一季度改善；（2）资本市场改革：科创板自2019年6月开板后平稳运行、今年2月再融资新规落地，投行业务迎来业务增量；（3）会计准则变化：新会计准则将部分自营业务下的项目重分类至利息业务下。
　　资本市场改革开放促进行业变革发展。新冠疫情对全国经济造成冲击，催化资本市场改革政策加速出台。政策梳理为三个层次：（1）提升金融服务实体经济的能力，以创业板注册制试点的开启拉开全面注册制的帷幕、打通新三板转板通道、宽松化的再融资新规加速落地，发挥券商作为投融资两方桥梁的重要作用，不仅为投行业务带来业务增量，更能推动券业大投行业务融合。（2）完善二级市场基础制度，一方面改进交易、退市规则等，引入长期资金，树立价值投资理念，强化A股市场韧性；另一方面将创业板涨跌幅限制放宽至20%，研究引入T+0制度，以提升市场活跃度。有助于使券商自营投资收益更加稳定，同时利好经纪业务和两融业务。（3）完善证券行业监管制度，放开外资股比限制、支持券商增强流动性、充实资本金，支持财富管理转型，新修订分类监管规定强化专业服务能力与合规审慎经营导向。这些政策有助于为证券行业改进展业环境、带来业务机遇、促进专业与资本能力的提升、规范经营活动，将成为证券行业变革发展、做大做强的重要推动力。
　　政策利好叠加流动性改善，下半年业务全线受益。随着下半年流动性改善、资本市场改革政策落地实施、创业板注册制试点正式开启，预计行业业务全线受益，其中投行业务、自营业务和经纪业务或为下半年业绩增长的主要驱动力。在悲观、中性、乐观假设下，预计行业全年实现净利润11.64亿元、14.16亿元、16.28亿元，同比增速-5.43%、15.00%、32.24%。
　　投资建议
　　长期来看，证券行业享有明显领先其他金融子行业的政策面利好，资本市场深化改革和开放举措逐步推进，在证监会推动打造航母级券商的大背景下，龙头券商有望享受持续且重大的政策红利，行业集中度或将保持上升趋势。上半年板块估值处于历史低位，下半年行业业绩增长可支撑估值提升。个股选择遵循两条投资逻辑：一是充分受益于政策面利好的头部券商，重点推荐中信证券、华泰证券；二是积极跟进创业板注册制试点，且投行、经纪业务收入占比较高，因此充分受益于注册制等资本市场改革的特色化券商，建议关注国金证券。
　　风险提示
　　政策出台、内外部环境以及市场波动对行业的影响超预期。