国信证券-索通发展-603612-深度报告：国内预焙阳极产能加速出清，龙头逆势扩张-200719

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　　预焙阳极产能逆势扩张，市占率有巨大提升空间
　　公司目前拥有预焙阳极产能192万吨，是国内商用预焙阳极行业产能最大的企业，其中山东地区产能117万吨，甘肃嘉峪关59万吨，重庆16万吨，另外在云南地区还有90万吨规模的项目，1期60万吨预计2021年投产，届时产能将达到252万吨。公司2019年预焙阳极产量137万吨，约占国内商用预焙阳极总产量14.62%。预焙阳极属于资金密集型行业，公司有望凭借上市企业的平台优势，多渠道融资，新建或横向并购预焙阳极产能，进一步提升市占率，在未来3-5年总产能有望扩展到400-500万吨，市占率有望提升至40-50%。
　　预焙阳极市场集中度有待提升，行业利润有望修复
　　国内商用预焙阳极行业目前整体处于产能出清阶段，规模化生产逐步成为主流，市场集中度也会逐步提高。电解铝是预焙阳极唯一的下游需求，2019-2021年是国内新增电解铝产能的集中投产期，预计电解铝产量的增长将继续拉动预焙阳极的消费，阳极价格有望触底反弹。预焙阳极生产有“料重工轻”的特点，石油焦和煤沥青成本约占生产成本的75%。从原料本身的基本面来看，预计石油焦价格将维持低位或小幅度上涨，煤沥青价格维持低位或者有进一步下行的可能，预焙阳极的成本压力有望进一步改善，行业利润有望修复。
　　风险提示
　　预焙阳极价格下跌超预期；原料石油焦和煤沥青价格上涨超预期；公司新产能投产进度低于预期。
　　首次覆盖给予“买入”评级
　　通过多角度估值，得出公司合理估值区间18.11-20.69元，相对于目前股价有38%-58%溢价空间。我们认为公司是国内商用预焙阳极的龙头企业，行业底部产能逆势扩张，市占率不断提升，未来有望获得较强的定价权，预计公司20-22年每股收益0.52/0.70/0.89元，利润增速分别为101.7%/35.8%/27.2%，首次覆盖给予“买入”评级，建议现价买入，长期布局。