中信证券-2021年10月中采PMI数据点评：价格高位上涨对经济运行的扭曲凸显-211031

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10月份PMI数据中的价格指标再度高位上涨，对经济运行造成了扭曲，导致供给、需求指标在收缩区间中进一步回落，并明显弱于历史同期水平。

分行业来看，高耗能行业企业的生产节奏和对未来的经营预期放缓，但高技术制造业、装备制造业延续了扩张态势。

分企业规模看，10月份仅有大型企业的PMI仍位于荣枯线上，中、小型企业生产经营压力较大，持续位于收缩区间。

目前商品价格持续高位，已经极大程度上扰动了经济运行和社会民生，10月份以来政策层面持续关注，目前商品高位上涨的趋势不可持续，预计后续国内定价的大宗商品价格将逐渐向基本面回归，从而对经济运行的扭曲也有望缓解。

▍事项：2021年10月，中国制造业采购经理指数（制造业PMI）为49.2%，较上个月回落0.4个百分点；中国非制造业商务活动指数（非制造业PMI）为52.4%，较上个月回落0.8个百分点。

▍10月份价格再度高位上涨，但预计在政策的持续关注下，后续不可持续。

10月份PMI调查数据中，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为72.1%和61.1%，分别较前值上升8.6和4.7个百分点，从高频数据来看，10月份主要大宗商品现货的月均价格均有所上升，例如布伦特原油价格由上月的74.8美元/桶上涨到了83.8美元/桶，涨幅约为12.1%；动力煤的平均港口价有9月均值1278.0元/吨上涨至了10月的1946.1元/吨，涨幅高达52.3%，另外铜和螺纹钢等商品的价格涨幅也达到4%以上。

反映在行业上，石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等行业的两个价格指数均位于73.0%以上高位区间。

大宗商品再度高位上行，已经极大程度上扰动了经济运行、社会民生。

10月以来，国家发改委等部门出台多项政策保障煤炭价格长期稳定在合理区间，前期紧张的煤炭供应已经在有序增加。

因此预计后续部分国内定价的大宗商品价格将逐渐向基本面回归，当前高位上涨的趋势不可持续。

▍价格对经济运行的扭曲凸显，供给、需求进一步放缓。

价格处于高位区间，直接扭曲了经济运行中正常的供给和需求，从数据来看，10月生产指数和新订单指数分别为48.4%和48.8%，比上月下降1.1和0.5个百分点，持续位于收缩区间；另外，近五年10月份这两项指标的均值分别为52.7%和51.8%，即10月份数据明显弱于历史同期水平，分别落后4.3和3.0个百分点。

本月需求指标回落的幅度略小于生产指标的回落幅度，可能是由于外需小幅回升所拉动，10月份新出口订单指数为46.6%，尽管仍位于荣枯线下，但较前值回落了0.4个百分点，即外需从边际上提供了一部分新订单。

但是应当指出的是，目前国际经贸形势复杂多变，制造业进出口走势尚有待进一步观察，整体来看，在价格对经济的扭曲缓解之前，预计需求可能将持续处于低位、缓幅复苏的进程中。

▍结构性分化在不同行业、不同规模的企业中均有显现。

结构性分化在不同行业中有所体现，尽管整体制造业PMI连续两个月处于收缩区间，但高技术和装备制造业仍保持了扩张的趋势，10月份高技术制造业、装备制造业PMI分别为52.0%和51.2%，高于制造业总体2.8和2.0个百分点，对制造业总体呈拉动作用；但是在能源价格持续高位、电力供应仍然紧张的背景下，高耗能行业的景气走弱，10月份其PMI为47.2%，低于整体PMI2.0个百分点，并且相关企业的生产经营活动预期指数较低，为48.6%，也低于整体预期5.0个百分点。

另外，结构性分化也体现在了不同规模企业的景气数据中，10月份，大型企业的PMI为50.3%，仅较前值回落了0.1个百分点，持续位于扩张区间，而中、小型企业的PMI分别为48.6%和47.5%，均持续处于收缩区间，再次反映了上游成本抬升，但下游提价困难对中小型企业带来的生产经营压力。

值得指出的是，从边际上看，在整体PMI回落的背景下，大、中型企业的PMI均发生了回落，但小型企业的PMI与前值持平，与10月27日公布的1-9月利润数据中的结构特点较为相似，或表明前期针对中小企业的帮扶政策效果开始显现。

▍非制造业继续保持扩张，但力度有所减弱。

10月份非制造业商务活动指数为52.4%，仍在扩张区间，但较前值回落了0.8个百分点，即边际力度有所减弱。

分领域看，10月份服务业商务活动指数为51.6%，位于扩张区间，主要受“十一”黄金周拉动，例如住宿、餐饮、娱乐等行业的商务活动指数均位于55.0%；但是从边际上行看，10月份服务业商务活动指数较前值下降了0.8个百分点，或与10月下旬国内部分省份又发生的散点疫情有关，出行相对受限，铁路运输、航空运输等行业的景气水平不及今年同期水平，本轮疫情对经济，尤其是对服务业和消费的影响仍有待观察。

另外，10月份建筑业商务活动指数为56.9%，较前值回落了0.6个百分点，但是市场需求有所增加，10月份建筑业新订单指数为52.3%，较前值增加了3.0个百分点，在短期内地产投资增速处于下行区间的背景下，或一定程度上提示了基建项目开工正在加速。