天风证券-地素时尚-603587-多品牌增长矩阵完善，库存健康渠道扩张-211031

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事件：地素时尚发布21Q3业绩21Q1-3公司实现总营收20.23亿元，同比增长23.89%，其中Q1、Q2、Q3分别实现营收6.57（+61.08%）、6.96（+20.34%）、6.71（+3.65%）亿元；21Q1-3共实现归母净利5.55亿元，同比增长16.99%，其中Q1、Q2、Q3分别实现归母净利1.95（+60.14%）、1.95（+10.65%）、1.65（-6.52%）亿元。

1-9月分品牌来看，RA男装增速领跑：DA营收11.41亿元（占总营收比例56.39%），同增20.25%；DM营收1.36亿元（占比6.74%），同增14.12%；DZ营收7.21亿元（占比35.62%），同增29.95%；RA营收0.22亿元（占比1.08%），同增205.54%；其他营收0.03亿元（占比0.16%），同增9.69%。

1-9月分渠道来看，线下直营渠道增速领跑：线上电商渠道营收2.88亿元（占比14.24%），同增10.92%；线下渠道营收17.32亿元（占比85.60%），同增26.38%；其中，直营渠道营收8.66亿元（占比42.82%），同增29.07%；经销渠道营收8.66亿元（占比42.78%），同增23.79%；其他营收0.03亿元（占比0.16%），同增9.69%。

多品牌毛利率显著增长，直营渠道盈利能力显著改善公司毛利率同比增长0.78pct至76.18%，归母净利率同比减少1.62pct至27.43%。

分品牌来看，DA毛利率77.82%，同增1.12pct；DM毛利率78.58%，同增1.23pct；DZ毛利率73.26%，同增0.25pct；RA毛利率80.05%，同增4.95pct；其他毛利率22.45%，同减4.48pct。

分渠道来看，线上电商渠道毛利率77.74%，同增0.29pct；线下渠道毛利率76.02%，同增0.90pct，其中，直营渠道毛利率81.30%，同增2.05pct，经销渠道毛利率70.74%，同减0.41pct；其他毛利率22.45%，同减4.48pct。