东方证券-非银金融行业周观点：险资权益比例放开利好投资端，监管鼓励券业合并做大做强-200719

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　　险企权益投资比例放宽至45%，险资财务性股权投资行业限制取消。1）保险公司权益类资产配置挂钩偿付能力充足率，最高可达45%；如出现重大风险事件，限制权益投资不得超过总资产的15%。新规放开险企权益投资比例，但需要匹配更高的偿付能力，对于经营稳健的龙头险企来说，权益投资上限的提高将有效提升权益投资灵活性，改善中长期利差益水平。新规同时规定保险公司投资单一上市公司股票不得超过该上市公司总股本的10%，此举将有利于进一步分散类别和品种投资风险。但由于当前全行业权益投资占投资资产占比刚超过13%，整体来看，新规将从长期角度引导险资增配合适的权益资产，利好资本市场长期流动性稳定提升。2）本周国常会指出，取消险资开展财务性股权投资行业限制，这意味着除了金融、养老、医疗、汽车服务等与保险业务相关的行业外，互联网、教育、高端制造业等新经济领域也将成为险资直接股权投资的新领域，在提高险资PE投资积极性的同时，也将逐渐丰富险企资产配置组合，提升中长期收益率水平。
　　监管鼓励并购重组与建立长效激励机制，推动券业做大做强。1）证监会鼓励券业实施组织管理创新：i）鼓励券商基金并购重组，在资本实力、管理水平、信息技术等方面实现快速发展，一方面将提升券业竞争实力，摆脱分散化格局并加速集中度提升，有利于推动行业做大做强；另一方面将增强券商经营管理和组织管理的自主权与灵活性。ii）支持员工持股或股权激励计划，可以让行业机构建立长效激励约束机制。将员工利益与公司绑定，有利于提升公司的凝聚力、竞争力，并实现更好的激励效应，激发员工的积极性，这也是证券公司和公募做大做强的关键。2）本周证监会依法对新时代证券、国盛证券、国盛期货实行接管，三家公司隐瞒实际控制人或持股比例，公司治理失衡。对其接管是为了规范相关公司股权和治理结构，防范风险外溢，更有利于证券期货行业的健康稳定发展。当前证监会对证券行业“扶优限劣”的整体思路已经日渐明晰。近年来监管持续引导券商通过并购重组的方式打造高品质航母级券商，加速提升行业集中度并加大证券行业服务实体经济的支持力度。这一监管导向将加速推动行业合并整合浪潮，提升我国券商核心竞争力，有利于券业体量的增长与重要性的提升。
　　投资建议与投资标的
　　本周市场情绪维持高位，日均股基成交额16000亿，两融余额站上1.38万亿，创出近5年内新高。基本面预期提升下，继续看好板块短期超额收益。
　　长期来看，证券行业有望持续享受政策面利好。本周证监会鼓励券业并购重组，支持员工持股或股权激励计划，有利于推动行业做大做强。在证监会推动打造航母级券商的大背景下，行业分化加剧，强者愈强，坚持长期龙头逻辑不变。
　　券商II(申万)PB估值1.83倍，低于历史估值中枢，且板块配置比例较低，仍具备向上的空间与能量，维持看好评级。建议重点关注业绩稳健增长的龙头中信证券(600030，增持)与高弹性头部券商中信建投(601066，增持)，同时建议关注华泰证券(601688，未评级)与中泰证券(600918，增持)。
　　风险提示
　　系统性风险对券商业绩与估值的压制；
　　监管超预期对券商业务形成冲击。