天风证券-有色金属行业：贵金属仍在上升通道，重点推荐恒邦股份。关注钴锂边际改善-200720

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　　1、贸易摩擦再起，静待通胀修复，贵金属价格长期趋势不改。上周贸易摩擦紧张情绪再起，同时全球疫情仍存在较大压力，贵金属价格应声反弹。美联储纪要再度提出经济Q2经济面临风险和不确定性，表述宽松货币政策将持续，部分地区复工后疫情不确定性对经济的冲击风险仍然较大，上周美国失业人数和零售数据均小幅超预期，中期来看美国经济衰退带来美元指数回落，美联储低利率环境有望持续，仍支撑金价中期上行的环境。伴随通胀预期修复有望再创新高。重点推荐江铜控股&民营激励，有望实现大幅增长的黄金上市平台恒邦股份（详见深度报告《拟争取收购大型金矿，A股第四大黄金公司横空出世》）。弹性角度关注山东黄金、华钰矿业、湖南黄金等，估值和资产配置角度关注紫金矿业、银泰黄金、中金黄金等
　　2、短期反弹放缓，周期底部有望边际改善。上周海外疫情承压，贸易摩擦情绪恶化和前期较高的反弹幅度，铜铝价格小幅回调。在多国宽松政策，流动性危机缓解，国内地产后周期有望继续修复背景下，基本金属有望需求边际改善，周期底部抬升有望持续，经济敏感性较强的铜和地产后周期相关电解铝有望持续反弹。国内铜铝库存较年内高点下滑58%，阴极铜小幅累库。铜矿端供给仍处于上一轮扩产周期的末端，Centinela铜矿罢工风险仍在，20-21年铜矿仍维持低速增长，但冶炼产能持续扩张，加工费进一步超预期降低。铝消费终端有望持续发力，IAI预计到2050年需求有望达到年均3.8%，电解铝单吨利润再度修复，全年业绩有望实现较大改善。关注紫金矿业、云南铜业、江西铜业、云铝股份等。
　　3、新能源拐点或将临近，重点关注钴价反弹。据英国金融时报媒报道特斯拉或将从嘉能可购买钴原料用于新的汽车工，预期约6000吨，一定程度打消前期市场对于无钴电池的担忧。嘉能可Q1钴产量下滑44%，供给端全年来看尽管刚果金、南非等地钴供应链运输部分恢复但体量仍然受到一定冲击，且非洲疫情风险仍在，伴随Mutanda停产未来两年几乎无增长。需求端来看海外逐渐复工带来中下游因疫情影响缓解，5月德国新能源汽车销量同比增长56%，中游正极材料排产和出口订单受阻有望逐渐修复，拐点有望出现。Q3新能源汽车有望逐渐增长。伴随后续下游复工和物流的修复，补库有望带来钴价回升。中期需求端来看2020年将是海外新能源汽车的元年，5G手机需求有望在2020年开始放量，同时单位带电量提升加速需求增长。龙头有望充分受益。关注钴业三杰：华友钴业、寒锐钴业、盛屯矿业等。
　　4、金属价格:贵金属价格震荡回升。上周贵金属价格震荡回升。上周美国失业人数和零售数据均小幅超预期，贸易摩擦紧张情绪再起，同时全球疫情仍存在较大压力，贵金属价格应声反弹。COMEX黄金收涨0.45%站稳1810美元/盎司，COMEX白银大幅上涨3.73%至19.76%美元/盎司；LME铂、钯分别上涨1.54%、2.59%。基本金属回调。贸易摩擦情绪影响叠加供给扰动有望缓解，基本金属回吐前期涨幅。LME铅锌镍分别下跌3.77%、3.24%、4.44%，铜铝锡跌幅较小。铽价持续回升。钴钨反弹，钼镁回调。上周小金属中钴、钨价格分别回升2%、2.56%，、镁、钼价格回调1.39%、3.15%。
　　风险提示：欧央行、美联储议息政策变动风险；全球经济不及预期，大宗商品价格大幅下跌、新能源需求不及预期和锂钴供给大幅超预期的风险