国金证券-11月中债登、上清所托管数据点评：广义基金全面增配，机构行为有所分化-211214

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基本结论供给端：信用融资持续回暖。

11月利率债发行量环比下降，其中国债、政金债环比增加，地方债环比下降；净融资环比同样下降，其中国债环比增加，政金债、地方债环比减少。

信用债发行与净融资额均显著改善，中票净融资额由负转正，企业债融资缺口大幅缩小，短融、公司债和定向工具净融资均大幅上升。

11月利率债发行利率小幅下行，期限有所增加；信用债发行利率下行，期限增加。

同业存单发行增多、净融资额大幅增加，发行利率上行，发行期限拉长。

需求端：广义基金为加仓主力。

11月中债登和上清所债券托管总量共计114.69万亿元，环比增加2.23万亿。

除企业债外，主要券种托管量均增加；主要机构持仓均增加。

11月存单天量发行，且发行期限以1年为主，主要就是为了配合广义基金强烈的配置需求。

利率债方面，11月利率债托管量环比继续上升，国债、政金债、地方债均保持增加且力度加大。

商业银行是增持国债和地方债的主力，对政金债的增持力度放缓；广义基金是增持政金债的主力，同时也增持国债和地方债；保险公司增持了国债和地方债，减持政金债；证券公司主要增持国债；境外机构大幅增持了国债，减持地方债和政金债。

信用债方面，11月信用债托管量环比大幅续增，其中中票、短融和超短融托管量保持增加，企业债托管量继续减少。

主要机构表现分化，广义基金为加仓主力，增持了中票、短融和超短融，减持了企业债；商业银行为减持主力，短融、超短融、中票和企业债均减持；保险公司和境外机构托管量由增持转为减持，其中境外机构仅小幅增持短融，保险公司仅小幅增持超短融，其余券种均减持；证券公司小幅减持企业债，其余券种均增持。

同业存单方面，11月托管量环比续增。

广义基金为加仓主力，证券公司加大了增持力度，商业银行由减持转为增持，保险公司和境外机构则继续减持。

杠杆率方面，11月末市场资金面边际宽松，银行间市场杠杆率由106.99%上升至107.42%，环比增加了0.43个百分点。

总结：从发行情况来看，11月利率债发行和净融资均略有回落，但中下旬地方债发行节奏再度加快，截止11月末，新增地方专项债发行进度达到全年的96.9%。

信用债发行和净融资均显著回暖，表明信用环境持续修复。

从配置情况来看，11月资金面较10月宽松，杠杆率环比回升。

机构配置情绪显著分化，广义基金配置情绪高涨，增持规模突破万亿，主要增持政金债、超短融和同业存单。

证券公司增持力度加大，主要增持国债。

商业银行国债加仓量下降，对政金债增持力度大幅回落，主要信用券种均减持，同业存单有减持转为增持。

保险公司加仓量下降，主要对地方债增持力度回落。

境外机构增持力度回升，主要增持国债。

风险提示：1）通胀风险；2）信用风险；3）宏观经济发展的不确定性；4）货币政策调控框架变化。