华西证券-信用供求方程式框架下的思考：PPI趋势回升，经济持续复苏-200721

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　　本轮经济复苏的特征
　　历史比较：尽管一季度GDP增速下降明显，但与2008年不同，本次经济供给体系未遭破坏，伴随需求解冻，生产较快恢复。
　　时序特征：3月经济开始解冻、4月复工复产程度提升、5月以后消费显著恢复、6月伴随海外经济“解封”，外需超预期改善；先内需后外需，最后在6月形成内外需共振。
　　下半年经济复苏的驱动因素与程度。
　　驱动因素：基建和房地产投资有望保持较为显著的回升态势，预计2020年底基建投资增速回升至13%，房地产投资回升至6%；消费和外需呈现温和复苏状态，预计2020年底消费投资增速回升至-2%附近，汽车消费的改善将是“亮点”；在下游需求回暖拉动下，制造业投资延续降幅收窄局面。
　　预计三、四季度GDP环比增速分别约为4%和1.3%，同比增速均在5.5%以上。
　　PPI将趋势性回升，CPI将继续回落。
　　PPI主要驱动因素是石油、煤炭、钢铁、有色开采及加工以及化学原料制造相关产品价格。基建、房地产投资显著回升，汽车消费增速上行，下半年原油价格有望继续恢复上涨，其他大宗商品价格亦会有所回升。
　　预计PPI在2020年6月份出现拐点后，将在未来一年时间内保持持续回升态势，至2020年底，将从目前-3%回升至-1.2%，至2021年中，回升至2%附近。
　　货币政策宽松边际空间收窄，融资保持相对稳定。
　　预计今年以来实施的特殊、直达政策在“疫情冲击”渐次消退后，到期不再加码和延期。“降准、降息”将步入等待、观察状态。
　　今年社融投放节奏大致是3:3:2:2，下半年社融增速将在12.8%附近窄幅波动，总体表现平稳。
　　经济杠杆有所回升，后遗症相对不大。
　　伴随经济回升，政策宽松空间收窄，本轮经济杠杆增速在一季度冲高后将逐渐回落，政策后遗症将显著弱于2008-2009年情况。
　　风险提示
　　新冠疫情出现反复，对相关经济指标预测带来不确定性。