中泰证券-电力设备新能源行业硅料专题研究之二：Wacker硅料成本上升，22年底前或退出-200721

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　　发展历程：百年化工老店
　　Wacker发展历程：1914年，前身“亚历山大・瓦克博士电化学工业公司”成立，1953年开始产出首批超纯硅，目前是一家全球性的化学公司，也是光伏级多晶硅全球第二生产企业
　　营收增长77% 
　　营收利润快速增长：2004-2019年，营收增长77.0%，CAGR 3.9%；净利润下滑36.9倍，CAGR -227.%，2019年净利润大幅下滑主要原因是多晶硅板块计提了7.60亿欧元资产减值
　　投资建议
　　硅料：Wacker经营压力大，硅料环节进入供给收缩周期
　　（1）Wacker退出：由于德国能源价格上涨，Wacker多晶硅生产成本不降反升，3Q18开始亏现金流，目前公司硅料长单余额锐减，预计最晚或于2022年底退出；
　　（2）退出影响：Wacker退出后，硅料环节将改变依赖进口的局面，预示着光伏主产业链中所有环节都被中国牢牢把握，短期来看，Wacker产能退出也表明硅料环节进入供给收缩周期；
　　（3）海外硅料龙头出清，硅料环节供需向好，利好国内低成本硅料龙头：通威股份、大全新能源（美股）；同时推荐供需较好的细分龙头：隆基股份、福莱特、福斯特、亚玛顿、爱旭股份等。
　　风险提示
　　需求测算受政策性不确定性影响的风险：新能源发电产业的发展会受国家政策、行业发展政策的影响，相关政策的调整变动将会对行业的发展态势产生影响，在进行BIPV需求预测时假设政策延续原有框架，如果政策出现超预期波动，需求测算存在不及预期的风险；
　　弃风、弃光限电：2017年以来我国弃风、弃光限电情况虽有一定改善，但随着我国风电和光伏等新能源发电市场的快速发展，新能源消纳存在一定的压力，弃风、弃光限电在一定时期内仍将是制约新能源发电发展的重要因素；
　　经济环境及汇率波动：世界主要经济体增长格局出现分化，全球一体化及地缘政治等问题对世界经济的发展产生不确定性。在此背景下，可能出现的国际贸易保护主义及人民币汇率波动，或将影响新能源发电企业的国际化战略及国际业务的拓展；
　　电价补贴收入收回风险：目前由于可再生能源基金收缴结算过程周期较长，从而导致国家财政部发放可再生能源补贴有所拖欠。若这种情况得不到改善，将会影响新能源发电企业的现金流，进而对实际的投资效益产生不利影响。