天风证券-通胀专题之PPI：通胀压力到底大不大？-200722

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　　PPI由什么决定？
　　对PPI的波动率贡献最大的行业主要是石油、煤炭、黑色、有色、化工、非金属矿物等。对PPI的分析重点关注两类产品价格：一是原油为代表的国际定价商品，二是以螺纹钢为代表的更反映国内需求的工业品。
　　全球定价：油价会到什么位置？
　　下半年全球需求复苏对油价有一定的支撑，但考虑到复苏力度偏弱，同时原油产能闲置、库存高企，油价没有大幅上行的基础。预计下半年油价基本维持平稳，至多温和上涨。中性假设下布伦特原油现货价维持当前43美元（中性假设），乐观情况下至多回升至50美元。
　　国内需求：以螺纹钢为代表
　　需求端基建预计较快增长，地产还是有韧性，但考虑到财政约束以及地产政策限制，需求回升可能并不会十分强劲；供给端恢复较快，库存开始累积，未来上涨空间可能也不大。对于螺纹钢现货价，中性假设短暂回落之后，恢复至当前水平；乐观假设回到去年四季度的位置。
　　PPI究竟会如何？
　　我们判断当前是经济环比改善最快的时期，因而6月PPI环比0.4%可能是高点，未来PPI环比预计在0.1%-0.3%，对应年底PPI回到-2%至-1.5%的位置。
　　如果原油和螺纹钢年底价格基本维持当前水平，那么PPI的形态可能是三季度回升、四季度或出现震荡；如果油价年底继续升至50美元、同时螺纹钢现货涨至去年四季度水平，则四季度大概率继续上行。从季度中枢来看，基本是逐季回升的态势。
　　综合来看，我们认为全年PPI很难转正，PPI低点落在二季度，三四季度PPI中枢逐季回升，三季度在-2.5%至-2%，四季度PPI温和上行或维持震荡，中枢可能在-2%到-1.5%。
　　风险提示：经济走势超预期，国际油价大幅上涨，螺纹钢显著走强，人民币汇率大幅波动