安信证券-建设机械-600984-地产景气度高企，装配式建筑兴起扩大成长空间-200722

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　　■短期来看，地产补库存下游需求有望提振，中长期来看，装配式建筑普及带来结构性机遇。由于近年来我国房屋竣工与新开工面积不匹配、期房销售大于现房销售等影响，地产企业面临较大交房压力，2019年Q4以来房屋竣工增速持续复苏，2019年房屋竣工面积实现9.59亿方，同比增长2.6%，虽然受疫情影响年初需求，3月之后百城周成交住宅类土地面积大幅回升，地产回暖迹象明显。另外，根据住建部的数据，2018年我国装配式建筑的渗透率仅为5.2%左右，远低于发达国家平均水平，根据国务院规划在2026年达到30%的水平，届时预计需要中大型塔机11.4万台。目前，行业内100吨米以上可以用装配式建筑的塔机约2.5万台，缺口巨大，而公司100吨米以上大中型塔机保有量在5000台左右，占比为20%左右，具有明显的先发优势。
　　■塔机租赁业融资能力是竞争力核心。公司背靠控股股东强大的融资能力，以极低成本迅速扩张。当前公司在国内市占率仅为3%左右，而在北美成熟市场，龙头公司MORROW市占率达到28.4%，预计未来公司将复制海外优秀公司路径，市占率提升空间巨大。
　　■在手订单充裕，市占率不断提升。根据公司公告，2019年末，庞源租赁在手合同延续产值21.09亿元，较年初增加8.98亿元。2019年全年公司新增设备采购额15亿元，期末共拥有塔式起重机5,990台，塔机总吨米数达127.6万吨米。庞源租赁继续紧抓国内装配式建筑发展的市场契机，持续加大设备投入力度，业绩持续快速增长，2019年实现产值31.5亿元，同比增长51.9%。
　　■生产服务基地扩建顺利，护城河持续提升成长轨迹确定。根据公司年报，公司在全国主要地区投资建设高标准的生产服务基地，现已分别在贵州清镇、河北文安、江苏常熟、浙江上虞、湖北武汉、河南长葛、四川金堂、海南澄迈等地区签订了投资入园协议，乌鲁木齐和广州两个基地也进入全面开工建设阶段，截止2019年末，公司在建、签订协议待建及达成意向的基地数量已达到17个，为有步骤地推进租赁与保障的细分经营模式奠定基础。
　　■投资建议：预计2020~2022年公司净利润分别为7.54亿元、10.95亿元和14.08亿元，对应EPS分别为0.78元、1.13元、1.46元。给与买入-A评级，6个月目标价27.3元，相当于2019年35X市盈率。
　　■风险提示：宏观经济大幅下滑、基建投资大幅下滑、疫情影响超预期