渤海证券-信用债周报：发行量及成交量回升，信用利差分化-211214

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投资观点本期（12月7日至12月13日）各期限发行利率多数下行，整体变化幅度为-3BP至0BP。

信用债发行总量上升，其中企业债、公司债、中票发行量较上期增加，短融、定向工具发行量较上期减少；信用债净融资额减少，其中公司债净融资额较上期增加，企业债、中票、短融、定向工具净融资额较上期减少，企业债、中票净融资额为负。

二级市场方面，本期信用债总成交量增加，各品种成交量较上期均增加，其中公司债及短融增幅相对较大。

信用利差方面，中短融、企业债、城投债信用利差有所分化，中短融1年期各品种评级利差收窄，3年期、5年期、7年期品种评级利差走阔；企业债1年期各品种评级利差收窄，3年期、5年期、7年期AAA级及AA+级品种评级利差走阔；城投债1年期AAA级及AA+级品种评级利差收窄，3年期、5年期品种评级利差整体收窄，7年期品种评级利差走阔。

地产债方面，2021年下半年以来，地产行业景气度下降，开发投资、新开工、施工、竣工、销售、到位资金等多项指标走弱，叠加个别房企风险暴露，市场信心受挫，而随着监管多次发声维护房地产市场平稳健康发展，政策纠偏较好地阻断投资者对行业的悲观情绪。

2021年12月8日至10日，中央经济工作会议在北京举行，会议要求，明年经济工作要“稳字当头、稳中求进”，会议提出“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，加强预期引导，探索新的发展模式，坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。

”继政治局会议后“良性循环”再次被提及，高层表态将对行业环境的改善提出重要指导，供应端、融资端、需求端有望迎来积极的预期，“良性循环”下企业优胜劣汰，信用分化或将持续进行，行业出清或将加速，高杠杆、资金链紧张的中低评级房企风险继续暴露，稳健经营的优质房企将脱颖而出，中长期资金可等待机会酌情配置，通过拉长久期，向确定性要收益，下沉评级的策略性价比不高。

城投债方面，城投分化加剧趋势不变，且城投与所在区域经济强弱仍有较大关联，仍需关注部分地区的到期滚续压力。

出于厌恶尾部风险考虑，市场主动规避高风险地区、弱资质城投，抱团选择优质高等级城投，低等级城投利差走阔明显，优质区域备受追捧，利差处于历史低位。

城投债配置策略可在优质地区下沉资质、“中等”地区信用挖掘中相机转换，适当拉长久期，仍需警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体，不建议在风险较大的“网红”区域下沉信用资质增厚收益。

一级市场：发行量上升，发行指导利率多数下行本期（12月7日至12月13日），企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行315只，发行金额2709.61亿元，环比上升3.74%，信用债净融资额369.60亿元，环比减少581.10亿元。

交易商协会公布的发行指导利率多数下行，分期限看，1年期品种利率变化幅度为-2BP至0BP，3年期品种利率变化幅度为-2BP至0BP，5年期品种利率变化幅度为-3BP至0BP，7年期品种利率变化幅度为-1BP至0BP。

分等级看，重点AAA及AAA品种利率变化幅度为-1BP至0BP，AA+品种利率变化幅度为-1BP至0BP，AA品种利率变化幅度为-3BP至-1BP，AA-品种利率变化幅度为-1BP至0BP。

二级市场：市场成交量上升，信用利差有所分化本期（12月7日至12月13日），信用债合计成交5799.39亿元，成交量环比上升43.47%。

企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交342.67亿元、161.20亿元、2366.18亿元、2276.91亿元、652.44亿元。

各品种成交量较上期均增加，其中公司债及短融增幅相对较大。

信用利差方面，中短融、企业债、城投债信用利差有所分化。

当前多数品种期限利差处于历史中高分位，具体来看，中短融3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别位于53.8%、67.3%、53.3%分位，企业债3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别位于52.9%、62.5%、50.9%分位，城投债3Y-1Y期限利差位于39.3%分位；5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别位于92.1%、79.5%分位。

低评级品种评级利差处于历史高位，具体来看，中短融(AA-)-(AAA)利差位于99.3%分位，企业债(AA-)-(AAA)利差位于97.0%分位，城投债(AA)-(AAA)利差位于90.7%分位。

信用评级调整统计本期（12月7日至12月13日），共有4家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调4家，无评级（展望）上调。

违约债券跟踪统计本期（12月7日至12月13日），暂无债券违约。

风险提示经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。