西南证券-麦格米特-002851-平台型长跑健将，有望迎戴维斯双击-200721

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　　知名电气自动]化专家，消费工业双栖多点发力。消费领域，麦格米特从平板电视电源起家，不断拓展家电、智能卫浴等产品；工业领域，瞄准新兴、高附加值细分市场，医疗设备、通信、数字化焊机等电源产品享有良好口碑，积累了飞利浦、爱立信、发那科等标杆客户。2019年，公司实现营收35.6亿元，十年CAGR 25%，其中智能家电电控产品、新能源及轨道交通产品、工业定制电源、工业自动化产品收入占比分别为42%、33%、14%、11%。据知名机构MTC统计，公司OEM电源2019年销量全球排名11。
　　赛道广阔错位竞争，“技术+管理”护航内生外延协同增长。据前瞻产业研究院统计，目前我国智能家电市场规模约3492亿元，工业自动化控制产品和服务的市场体量在1800亿元以上。市场空间广阔，但细分赛道分散，客户定制化要求高，十分有利于国内厂商错位竞争。公司重视研发，研发费用率长期维持在10%水平，长期持续布局新赛道、新产品，具备技术驱动的发展动能。管理方面，公司核心团队萃取艾默生管理经验，高效统筹规划各个事业部，促进内生外延增长健康持续进行。
　　工业领域逐渐放量，拉升公司整体盈利能力。医疗设备电源连续多年供货飞利浦等全球领先企业，受疫情等因素影响，2020年新增迈瑞、通用汽车等企业，板块增长有望加速；通信电源方面，受益于5G项目的推进，与爱立信、诺基亚的合作已逐步进入订单交付阶段；此前布局的智能采油设备2019年突破盈亏平衡和现金流平衡的关键节点，2020年同样有望实现快速增长。此外，焊机等产品也有望在今年实现较快发展。总体而言，高毛利率的工业自动化产品（板块毛利率38%）和工业定制电源产品（板块毛利率30%）占比提升，将带来公司产品结构优化，直接拉升公司的整体盈利能力。
　　盈利预测与投资建议。麦格米特是知名的电气控制与节能领域的方案提供者，在医疗、通信、智能装备制造等行业积累了众多标杆客户。考虑其业绩已逐步进入兑现期，我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.24、5.93、8.02亿元，对应PE 36、26、19倍，首次覆盖给予“持有”评级。
　　风险提示：宏观经济形势波动、新产品拓展不及预期