渤海证券-信用债周报：信用债周度净偿还，市场成交量上升-200721

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　　核心观点：
　　一级市场：信用债周度净偿还，发行利率整体上升
　　7月14日至7月20日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行195只，发行金额1,844.40亿元，周环比上升29.11%。信用债净融资额-95.54亿元，周环比增加124.73亿元。
　　交易商协会公布的发行指导利率大部分上升。1年期品种利率变化幅度为-1BP至9BP，3年期品种利率变化幅度为2BP至9BP，5年期各品种利率变化幅度为2BP至8BP，7年期各品种利率变化幅度为4BP至8BP。
　　二级市场：市场成交量上升，信用利差整体走阔
　　7月14日至7月20日，信用债合计成交6285.68亿元。企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交323.56亿元、126.20亿元、3221.73亿元、1985.98亿元和628.21亿元。企业债和公司债较前周成交量均有所下降，中期票据、短融和定向工具较前周成交量有所上升。
　　信用利差方面，中短融、企业债和城投债信用利差整体走阔。分等级看，AAA级和AA+级，1年期品种利差均缩窄，其余期限品种利差走阔，AA和AA级中，各期限品种利差均走阔。高评级品种中短久期期限利差处于历史高位，具体来看，中短融3Y-1Y和5Y-3Y期限利差分别位于94.80%和78.90%分位数；企业债3Y-1Y和5Y-3Y期限利差分别位于94.50%和73.80%分位数；城投债3Y-1Y和5Y-3Y期限利差分别位于94.60%和71.20%分位数。各品种的评级利差整体走阔。
　　信用评级调整统计
　　7月14日至7月20日，共有10家公司评级（展望）进行调整，其中1家公司评级（展望）下调，数量较前周不变；9家公司评级（展望）上调，数量较前周增加4家。
　　违约债券跟踪统计
　　本周共有8家信用主体发生违约，分别为康得新复合材料集团股份有限公司，发生违约的债券为“17康得新MTN002”；华讯方舟科技有限公司，发生违约的债券为“18华讯03”，“18华讯02”和“17华讯03”；山东胜通集团股份有限公司，发生违约的债券为“17胜通MTN001”；中国城市建设控股集团有限公司，发生违约的债券为“15中城建MTN001”；康美实业投资控股有限公司，发生违约的债券为“17康02EB”；北讯集团股份有限公司，发生违约的债券为“18北讯04”；南京建工产业集团有限公司，发生违约的债券为“18丰盛01”；中融新大集团有限公司，发生违约的债券为“17中融新大MTN001”。以上均为实质违约。
　　投资观点
　　上周各期限品种的发行指导利率延续上行的趋势，但上行幅度缩小为-1bp到9bp之间，信用债一级市场的发行成本上行，导致7月份连续2周信用债发行规模小于总偿还量，周内净融资额为负。上周信用债二级市场成交量仍呈上升状态，主要由于发行人对新发债券成本控制力度较强，使得投资人认购新券情绪不高，存量资金流动到二级市场，提升了交易的活跃度。上周各品种信用债收益率下行，信用利差整体走阔，高评级品种中短久期期限利差处于历史高位。
　　上周虽无新增违约主体，但发生违约的债券较多。在我们半年度策略中，也提到目前信用风险恐有被低估的可能。原因有二：（1）上半年，债券到期处置方式呈多样化，例如：债务置换、打折兑付、展期、劝退等，但从严格意义上讲，到期未进行偿付均可构成违约。（2）新冠疫情对宏观经济和微观主体的负面影响仍在持续，部分企业恢复正常经营仍需一定时间，且2015-2016年大批民企依靠负债驱动进行并购投资，造成杠杆率高企；央行货币政策也从超量支持向正常时期恢复。由此，投资人在追求票息时，也需要警惕宽信用逐渐褪去后的信用风险。
　　风险提示
　　经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。