东兴证券-固定收益周报：长端有博弈价值，但空间较为有限-200720

《东兴证券-固定收益周报：长端有博弈价值，但空间较为有限-200720（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东兴证券-固定收益周报：长端有博弈价值，但空间较为有限-200720（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资摘要：
　　央行公开市场操作：本周(7月13日-7月19日)，央行连续开展公开市场操作，13日、14日、16日17日分别开展500亿元、300亿元、500亿元、2000亿元逆回购操作，中标利率2.20%；此外，7月15日，央行开展4000亿元中期借贷便利(MLF)操作，期限1年，中标利率2.95%。央行称，此次MLF操作是对本月两次MLF到期和一次定向中期借贷便利(TMLF)到期的续做，其中TMLF续做可继续滚动，总期限为3年。本周央行累计开展3300亿元逆回购操作和4000亿元中期借贷便利操作，无逆回购到期。
　　地方政府债券一级发行：按照发行日统计，本周（7月13日-7月19日）我国地方政府债发行只数24只，发行额755.35亿元，较上周增加452.92亿元。使用可比口径统计，本周我国地方政府一般债发行增加309.06亿元，地方政府专项债发行增加143.86亿元。
　　二级市场交易：货币市场:本周DR007整体呈上升趋势，周五较周一上升4.65BP。从利差看，本周R007和DR007利差呈先下降后上涨趋势，周五较周一上涨7BP，GC007与DR007利差整体呈下降趋势，周五较周一下降16BP。利率市场：本周1年期国债到期收益率呈上涨趋势，其余期限国债利率整体呈现下降趋势，1年期品种上涨1.76 BP，3年期品种下降20.13 BP，5年期品种下降-18.83 BP，7年期品种下降8 BP，10年期品种下降10.5 BP。
　　债市投资策略：
　　上周资金面水平偏紧，主要是缴税因素，央行公开市场操作净投放未能缓解资金面压力，但显示货币当局态度，仍保持常态化宽松格局。
　　上周股票市场大幅回调，债券市场有所回暖，但受制于资金面，回暖幅度有限。除1年期国债外，国债收益率普遍下跌。
　　经济斜率或放缓，社融增量下半年小于上半年。上周公布二季度GDP和6月经济数据，GDP总量超预期，货币宽松必要性减弱，股票市场对流动性敏感度高于盈利（经济），可能引发股票市场大跌；而社融数据大幅超预期，但是上半年高增态势难以持续，宽信用持续，但是根据金融领导社融全年30万亿左右大的表态，下半年或小于上半年，有利于债市；另外经济结构不尽如人意，二季度反弹依靠投资和出口，特别是房地产和基建投资拉动，而消费和制造业投资等内生动能偏弱，而工业增加值、消费等回复斜率明显变慢，7月经济数据回暖斜率可能放缓，债券市场情绪有所回暖，可以博弈7月经济斜率，交易性机会仍存，但是经济回暖趋势不改，难有趋势性行情。
　　总体来看，静态比较疫情前装填，债券市场目前估值合理，收益率仍有一定下行空间。
　　从趋势上看，债券对利空预期更充分，利好有超预期可能。经济基本面斜率放缓可能是超预期利好；通胀分歧不大，PPI回升有预期，绝对水平仍低；债券对货币政策和资金面边际收紧的预期已经比较充分，而宽信用边际收敛也是可以博弈点，近期股票市场有所回调，股债跷跷板效应有所减弱；风险事件方面，国外疫情仍在发酵，国内北京下调响应级别，新疆有所反复，中美摩擦时有消息，但未成为市场关注直主要矛盾。利率债长端有一定交易和博弈价值，但下行空间可能有限。
　　风险提示：全球经济下行超预期，政策超预期