华西证券-2021三季报业绩剖析：上游周期与新能源产业链亮点频出-211031

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投资要点:一、A股业绩增速如期回落，环比增速转负。

营收方面，全部A股、非金融A股、非金融石油石化A股2019Q3-2021Q3营业收入两年复合增速分别为11.74%、12.82%、14.94%，Q3单季度环比增速分别为-1.08%、-1.27%、-2.18%。

盈利方面，全部A股、非金融A股、非金融石油石化A股2019Q3-2021Q3归母净利润两年复合增速分别为8.57%、15.17%、14.38%，Q3单季度环比增速为-9.37%、-16.88%、-17.40%。

总体看，A股业绩较疫情前仍保持较高的增长，受需求和成本压力影响，A股单季度业绩增速有所回落，环比出现负增长。

二、成本上行利润承压，ROE小幅回落，资产周转率保持上升趋势。

2021Q3全部A股、非金融石油石化A股ROE(TTM)分别为9.80%、9.34%，较二季度下降0.16pct、0.09pct。

分解来看，净利率下滑是ROE回落的主要的原因，三季度非金融石油石化A股销售净利率(TTM)环比下降0.18pct至5.78%，资产周转率(TTM)环比上升1.95pct至62.91%，权益乘数小幅回落。

三、A股整体现金流质量略有下降，资本支出增速企稳。

①现金流方面，Q3非金融石油石化A股经营性、筹资性现金流占营收比重(TTM)环比下降0.11pct、0.69pct至9.35%、0.37%，投资性现金流比重绝对值略有上升，环比增长0.06pct至7.64%；②Q3企业资本开支增速回落趋缓，环比下降2.83pct至25.54%；企业固定资产和在建工程增速均有上升，投产有所增加。

四、主板盈利增长仍有韧性，科创板复合增速最高，中盘股基本面占优。

①对比2019年同期，2019Q3-2021Q3主板、创业板、科创板归母净利润复合增速分别为8.00%、15.08%、59.28%，其中科创板ROE(TTM)受总资产周转率拉动实现较大的提升（环比+1.96pct）。

②沪深300、中证500和中证1000归母净利润两年复合增速分别为6.06%、16.13%、15.91%，中小市值公司盈利相对占优，其中中证500指数净资产收益率延续改善趋势，环比上升+0.21pct。

五、上游周期和高端制造业绩仍最亮眼，消费行业分化明显。

1）相比2019年同期，三季度上游周期和高端制造等领域盈利增速居前，包括有色金属、钢铁、化工、采掘、电气设备、机械设备、军工、电子、医药等行业；2）盈利环比改善的行业主要有电气设备、电子、有色金属、采掘、建材、食品饮料、银行等，农林牧渔、商业贸易、公用事业盈利减速；3）二级行业中，航运、金属制品、电源设备、半导体等行业维持高景气度，通信设备、林业、农业、综合、水泥制造等行业边际修复明显。

风险提示：1）中美博弈加剧；2）国内外流动性紧缩超预期；3）海内外疫情反复；4）海外黑天鹅事件；5）企业业绩大幅下修等。