东吴证券-欧菲光-002456-技术升级持续突破，定增助力扬帆起航-200721

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　　近五年营收逐年递增，彰显业务和管理能力：2019年公司实现营业收入519.74亿元，同比上升20.75%；归母净利润达到5.1亿元，同比上升198.24%。
　　深耕光学光电领域，技术创新稳定龙头位置：公司2019年摄像头模组全年出货量高达6.60亿颗，稳居行业第一，市场出货量占12.6%。实现营业收入306.07亿元，综合毛利率为8.83%。公司积极响应创新，对单个摄像头进行升级。同时，单机镜头配置数量增长，三摄与四摄的渗透率将迅速上升。2019年，公司光学镜头业务实现营业收入6.85亿元。其中外供实现营业收入5.02亿元，对内自供镜头实现营业收入1.83亿元。2020年研发完成目前市面上最薄的潜望式连续变焦模组，模组尺寸仅有5.9毫米，创造了目前行业模组厚度新低。触控显示方面，公司剥离非A触控显示业务，未来聚焦北美大客户，改善盈利水平。
　　积极推动微电子业务，聚焦屏下指纹和3DSensing：2019年，公司的指纹识别模组收入约69.52亿元，指纹识别模组出货量约2.55亿颗，市场份额占全球第一，公司聚焦屏下指纹业务，加大高端光学屏下指纹识别产品以及超声波指纹识别产品出货量。在3DSensing领域，公司率先实现了结构光3DSensing模组和3DTOF模组的量产，是目前国内3DSensing模组的主力供应商。为加大对3DSensing的研发力度，公司拟通过募集12.26亿元资金进一步扩展3DSensing应用领域，满足终端应用市场日益增长的消费需求。
　　三大业务布局，打造智能汽车核心供应商：智能汽车行业前景广阔，产值空间大。随着互联网和自动驾驶技术的进步，以及5G的加速普及，智能汽车行业将迎来新的发展拐点。公司自2015年进入智能汽车领域，已完成智能中控、ADAS、车身电子三大分支的布局。2019年，公司智能汽车业务实现营业收入4.62亿元，同比增长9.35%，综合毛利率为18.88%。未来公司仍将继续聚焦智能中控、汽车电子和智能驾驶产品和技术的研发，稳步推进智能汽车业务发展，为公司业绩做出更大贡献。
　　盈利预测与投资评级：随着光学行业景气度全面提升，摄像头、镜头、屏下指纹及3DSensing仍将是智能机发展重要趋势，公司作为光学龙头，在产品结构优化的同时积极定增扩产，盈利有望持续高增长。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为555.29/636.61/723.90亿元，同比增长6.8%/14.6%/13.7%；归母净利润分别为14.32/19.44/24.75亿元，同比增长180.8%/35.8%/27.3%，EPS分别为0.53/0.72/0.92元，当前股价对应PE为36/27/21倍。我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）技术更新影响行业发展；2）上游原材料价格波动；3）生产经营风险；4）定增扩产速度不及预期；5）行业竞争加剧。