兴业证券-顺络电子-002138-受益5G和客户份额提升，收入、利润创新高-200723

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　　投资要点
　　公告：公司发布2020年半年报，上半年营业收入14.42亿元，同比增长18.45%；归母净利润2.42亿元，同比增长24.09%。其中二季度营业收入8.39亿元，同比增长24.74%；归母净利润1.48亿元，同比增长32.76%。
　　受益5G渗透和客户份额提升，收入、利润创历史新高。公司二季度收入8.4亿、归母净利润1.48亿，均创历史新高，主要得益于：1）与海内外核心手机厂商合作进一步加深，份额持续提升；2）手机端，随着5G手机渗透率提升，单机电感用量大幅提升；基站端，5G基站拉动大功率电感和LTCC滤波器需求。
　　稼动率提升叠加产品结构升级，毛利率大幅提升。公司二季度毛利率38.34%，同比提升2.69个百分点，环比提升3.02个百分点，主要得益于：1）客户份额提升和5G产品需求量增加情况下，公司订单充足，保持高稼动率；2）01005和其他高毛利产品占比提升，产品结构升级；3）聚焦核心价值产线，生产效率提升。费用方面，销售、管理费率合计7.3%，同比基本持平，研发费用单季度约6000万，同比增长28%，主要用于新型电感、汽车电子、微波器件等领域持续投入。子公司方面，衢州线路板上半年亏损减少，信柏结构陶瓷出现小幅亏损。
　　受益5G和汽车电子放量，电感龙头成长动能充足。展望下半年，5G手机持续渗透，公司在品牌客户份额稳步提升，5G基站需求持续放量，以及01005产品在Skyworks、Qorvo等射频模块的批量化，都将保证公司电感主业快速增长。汽车电子方面，公司高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器、高可靠性电感等产品都受到客户认可，上半年受海外疫情影响，下半年有望恢复高速增长。我们认为，5G终端的渗透和汽车电子业务的持续发力，能够保证公司未来三年以上的快速成长。预计公司20-22年净利润为5.7、7.4、9.4亿元，对应当前股价（2020年7月22日收盘价）PE为37.1倍、28.5倍、22.5倍，维持“审慎增持”评级！
　　风险提示：行业需求低迷，产品价格下滑，新业务进展不及预期。