中泰国际-药明康德-2359.HK-中国业务快速复原，上半年核心盈利将超越预期-200722

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　　公司预计2020年上半年核心盈利将大幅增长近3成
　　公司于7月20日晚发布2020年上半年业绩预告，预计上半年营业额同比增长22.68%至约72.3亿人民币，较我们早前预测高出4.6%。反映核心业务盈利的Non IFRS经调整净利润则同比增长28.85%至约15.2亿人民币，较我们早前预期高出约12.8%。根据我们的了解，公司中国实验室2季度全面复工后营运效率大幅提升，而通过旗下子公司合全药业进行的CDMO业务在手订单充足，复工后也快速恢复。中国实验室占公司2019年收入的约50.3%，而CDMO业务则占据公司2019年收入的约29.1%，这两块业务的快速复原带动公司较早走出新冠阴霾。根据我们的了解，在新冠肺炎的影响下公司及时调整工作及销售方式，导致2季度销售管理费用率等大幅下降，核心业务盈利大幅增长。除此以外，根据公司业绩预告，导致股东净利润将大幅增长62.49%至约17.2亿人民币，管理层表示这是因为2季度所获非现金收益影响，与核心业务无关。
　　新冠肺炎催生新的研发需求，中国实验室业务与CDMO业务将持续高增长
　　根据我们的了解，由于公司在2020年也获得不少新冠肺炎相关项目，我们预计这些新项目将给中国实验室与CDMO业务带来新的收入源。我们预计中国实验室业务2019-22ECAGR将分别高达28.4%与32.4%，两大核心业务将引领公司业绩高增长。
　　重申“增持”评级，上调目标价至123.5港元
　　由于考虑到新冠疫情可能带来的经营风险，我们早前在收入及盈利方面都做了保守预期，但是目前来看由于公司的主要业务在中国，将成为行业内较早走出新冠阴霾的公司。我们将2020-22E营业额收入预测分别上调3.6%/5.7%/6.6%。由于公司在疫情环境下的费用管控能力与经营效率超越预期，而且未来的主要增长点中国实验室业务与CDMO业务的毛利率也显著高于美国业务，我们将2020-22ENon-IFRS经调整净利润上调12.1%/12.8%/13.1%。
　　自我们6月12日首次覆盖以来，公司股价已上涨约31%并且已经超越我们的目标价。考虑到公司盈利将好于早前预期，根据DCF模型，我们将目标价从104.1港元提升到123.5港元，对应73.8倍2021EPER，维持“增持”评级。关于前文提及的非现金收益，由于与核心业务无关不影响估值，我们将在中报后详细更新盈利模型。