国金证券-广发基金经理王明旭分析报告：大消费+大金融为底仓，强周期股创造阿尔法-200722

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　　基本结论
　　王明旭先生于2018年6月加入广发基金，目前在管的3只产品2020年二季报规模合计66.12亿元。尽管在公募产品管理上还是？新人？，但王明旭从业年限超过16年、投资经验超过12年，历经券商宏观及策略研究、保险资管和基金专户的绝对收益投资等不同岗位的淬炼。
　　王明旭的代表产品？广发内需增长？在上行市场的弹性突出，任职18个月以来累计回报达92.38%，年化任职回报46.72%，超越沪深300及业绩基准58.84%、68.30%，超额收益显著。从风险指标看，波动率整体控制中等，在2019年的震荡和上涨行情中整体回撤控制合理良好，在2020年一季度疫情期间回撤略大于指数。
　　王明旭投资有三大原则：高仓位、均衡配置、适度偏离。以广发内需增长为例，管理期间股票仓位保持上限(80%)附近，且占比约14%的债券也基本为可转债以增强组合？权益？比重；其很少做仓位管理，超额收益全部归因自行业及个股选择。王明旭注重均衡配置，过往持仓单一个股6%以下、单一行业很少超15%，并根据估值与盈利及景气度动态调整持仓比例、优化组合风险收益比。对行业或个股有超六七成把握时，会果断出击获取超额收益。
　　其组合构建讲求长期价值与短期趋势搭配：在预期长期战胜沪深300且安全边际较高的大金融+大消费行业中，选取价值白马龙头作为核心底仓，为组合提供长期相对基准超额收益；自上而下精选阶段景气向上的周期品作为阿尔法加强，提高业绩弹性。任职来稳定保持大盘风格，且兼顾价值与成长。
　　王明旭的择股能力优秀，任职以来7个季度报告期共31只重仓股(连续持有合并计算，下同)中有26只在持有期(按持有整季估算)获得正回报，其中14只持有期回报30%以上，包括11只回报率超过50%、其中超过150%和200%的各有1只。超额收益一方面来自长期持有的优质白马龙头，另一方面来自王明旭以底部或右侧布局的方式参与阶段景气度向上的周期品。
　　持股时长方面，7期季报31只重仓股有11只持有3个季度及以上，多为底仓的大金融大消费，其中贵州茅台和招商银行横跨7个季度；持有1个季度的18只则体现王明旭对中短期景气变化的把握。因个股的持有偏均衡，导致单一个股占比略有波动便会引发重仓名单变化，故简单基于重仓股的持股周期统计不足以完全解释其投资风格。基于全部持股测算进一步检验显示，组合整体偏中长期持股，2019年度的换手率明显低于同业中位数。
　　王明旭坚持自己的理念和风格，得到机构和大众投资者的青睐：2019年底广发内需增长资产规模升至10.55亿元，机构投资者占比达60.77%；2020年二季报显示该基金规模已达12.45亿元。
　　对于后市，王明旭认为经济下行虽剧烈但长期产出损失远低于2008年金融危机，而政策刺激力度远高于金融危机时期且在短期难以退出，这种不对称性导致了资产价格上涨。如果疫情无显著二次冲击，则这种影响将在下半年持续，预计股票市场仍存在较好的结构性机会。继续长期看好家电、食品饮料、医药、银行、免税、新能源汽车等行业白马龙头。
　　风险提示：国内外疫情防控不利、经济增速下滑、政策收紧等。