财信证券-药明康德-603259-Q2国内业务全面恢复，全年有望维持高增长-200721

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　　事件：公司近期发布了2020年半年度业绩快报，上半年实现营收72.31亿元，同比增长22.68%，实现归母净利润17.17亿元，同比增长62.49%，实现扣非后的归母净利润11.31亿元，同比增长13.91%，非经常性损益部分主要为所投资上市公司市值上涨所致。国内疫情基本控制之后，公司业绩恢复稳健增长。
　　Q2业绩实现强劲增长。从Q2单季度来看，实现营收40.44亿元，同比增长29.41%，环比增长26.85%，实现扣非后的净利润7.55亿元，同比增长51.67%，环比增长100.79%。公司一季度因受到新冠病毒肺炎疫情的影响，业绩同比出现下滑，二季度中国区实验室和CDMO/CMO业务全面恢复正常运营，随着海外订单的快速增长以及公司产能利用和经营效率的不断提升，在美国区实验室收入和利润受到较大负面影响的情况下，公司二季度业绩仍实现强劲增长。后续来看，若美国疫情逐步得到控制，美国区实验室逐步进入正常运营，临床试验服务(CRO)和现场管理服务(SMO)业务完全恢复，公司全年业绩仍有较大的释放空间。
　　Q2毛利率恢复显著，下半年仍有提升空间。2020年Q1，公司毛利率仅为34.46%，较以前年度的38%以上有较大程度的下滑，2020年Q2单季度，公司毛利率水平已经恢复37.37%水平。公司Q2毛利率显著回升主要受到毛利较高的中国区实验室和CDMO/CMO业务全面恢复所致。全年来看，公司业务结构会在疫情影响下发生变化，毛利率水平有望提升。
　　疫情影响下，海外订单将加速向中国转移，公司充分受益。在国内的工程师红利等因素的影响下，全球医药研发外包服务正在向中国转移。目前来看，国内疫情已经基本得到控制，海外尤其是美国疫情仍处于比较严重阶段，在疫情控制的差异下，海外订单加速向中国转移，大型药企的离岸外包渗透率将有所提升。公司作为全球领先的临床前CRO公司，在医药外包服务产业已经有较深入的延伸，公司二季度海外订单已经呈现快速增长趋势，与海外巨头药企均有较为深入的合作，将在产业转移中充分受益。
　　盈利预测与投资建议：考虑公司基本面情况及行业景气度等因素，2020年非经常性损益影响下，预计2020-2022年将实现营收164.76亿元、197.72亿元、251.69亿元，实现归母净利润29.67亿元、35.63亿元、42.91亿元，EPS为1.28、1.54、1.86元。参考行业内同类型公司的估值情况，给予龙头企业一定的估值溢价，给予公司2020年1.4-1.5倍peg估值，合理区间为107.52-115.20元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：核心技术人员流失；汇率变动；行业景气度下滑；产业转移不及预期。