中银国际-保险行业上市险企6月保费点评：6月单月保费增速放缓，负债端改善趋势持续。-200723

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　　上市险企发布2020年6月保费收入数据。单月同比增速分别为新华保险(25.9%)>中国太平（9.6%）>中国平安（3.9%）>中国人寿（2.8%） >中国太保（-0.6%）；环比增速分别为中国人寿（80.2%）>新华保险（71.4%）>中国太保（59.6%）>中国太平（47.0%）>中国平安（-1.1%）。
　　6月单月保费增速放缓，负债端改善趋势仍持续。上市险企6月单月保费同比增速分别为新华保险(25.9%)>中国太平（9.6%）>中国平安（3.9%）>中国人寿（2.8%） >中国太保（-0.6%），单月保费同比增速较4月及5月有所放缓。中国人寿单月保费增速大幅放缓，自21.0%（5月）下降18.2个百分点至2.8%（6月），主要原因推测为一季度新单增速高于同业，上半年业务目标完成度高，因此在6月有意放慢规模保费增速。积极“备战”下半年的产品变革。6月保费环比增速分别为中国人寿（80.2%）>新华保险（71.4%）>中国太保（59.6%）>中国太平（47.0%）>中国平安（-1.1%）。中国人寿、中国平安、中国太保新华保险及中国太平6月保费收入分别为582亿元、380亿元、219亿元、179亿元及148亿元。随着国内疫情有所控制，居民企业进入有序的复工复产阶段，各家积极开发及储备重疾定义及发生率调整后的新重疾产品，备战下半年重疾险产品改革。
　　寿险累计保费增速延续分化，新华保险长期优势明显。2020年上市险企1-6月累计保费收入同比增速分别为新华保险（30.9%）>中国人寿（13.2%）>中国太平（0.7%）>中国太保（-0.1%）>中国平安（-4.6%）。新华保险和中国人寿得益于一季度保费积累充分，上半年保费增速领跑同业。中国人寿“开门红”布局较早，在疫情期间快速调整销售策略以降低疫情的负面影响，从而实现了较高的保费增速。中国太保及中国平安主要受前期疫情影响，保费增速小幅改善。受疫情影响的新单低谷已过，随着疫情得到有效控制，经济逐步恢复，且代理人线下复工有序推进，预计下半年负债端改善。
　　保险行业基本面持续改善，受疫情影响上半年NBV增速普遍承压。负债与资产双端改善，保险行业进入修复期。中国平安处于寿险改革期，单月降幅小幅扩大，预计2021年新单恢复健康增长。中国太保寿险累计保费增速乏力，预计新单及NBV增速承压。新华保险延续高增长态势，个险及银保渠道同发力缩小NBV降幅。中国人寿战略调整保费增速放缓，预计实现上半年NBV逆势正向增长。我们预测各上市险企上半年NBV同比增速分别为：中国人寿（10.0%）>新华保险（-8.5%）>平安寿险（-23.0%）>太保寿险（-25.0%），在疫情拖累下除中国人寿外，其他几家均为负增长，随着后期基本面的好转将有所改善。
　　风险提示：
　　保障型保险产品保费增速不及预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响；利率下行带来的险企投资不确定性；疫情持续的不确定性。利率下行带来的险企投资不确定性；股市表现持续低迷；代理人线下复工不及预期。