华泰证券-比音勒芬-002832-进军短视频营销，开启零售新征程-200723

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　　拟全资收购上海微翔，进军短视频营销领域，维持“买入”评级
　　2020年7月20日，公司发布公告（2020-054）称拟以现金方式收购上海微翔100%股权，作价4亿元人民币。上海微祥承诺2020-2022内实现净利润（扣非前后孰低）分别不低于4000、5000、6000万元。公司通过本次交易将切入短视频内容及社交电商业务，深入布局短视频领域的同时，开拓直播带货等新零售电商业务，有望进一步打开公司主业线上空间，贡献新的业绩增量。考虑疫情影响减弱，线下消费加速回暖，我们预计公司将恢复正常拓店进程，上调公司2020-2022年EPS至0.89/1.12/1.36元（前值0.78/0.94/1.08元），维持“买入”评级。
　　上海微翔是国内领先的短视频专业营销机构
　　交易标的上海微翔是国内领先的短视频专业营销机构。母公司微传播专注于提供社交网络及新媒体整合营销服务解决方案，拥有基于腾讯系、新浪系社交信息群落的社交电商专业团队，2019年开始布局短视频业务。旗下机构上海微翔主要为客户在短视频等社交平台提供优质的视频内容制作、发行、推广服务，优势主要在三方面：自媒体与短视频推广积累的数据资源、短视频平台内容全流程（制作、传播、引流）服务优势、MCN服务团队专业的营销策略。
　　本次交易或推动公司与微传播旗下电商平台开展直播电商业务合作
　　多米粒是微传播与京东联盟官方合作，推出的电商广告联盟平台。据本次公告，如并购交易顺利开展，微传播旗下与京东合作的多米粒电商平台将与公司开展直播带货业务，借助上海微翔的大数据分析及内容平台运营优势，实现公司旗下“威尼斯狂欢节”品牌与线上渠道的快速连接，加强品牌推广和线上销售。
　　“MCN+品牌”业务协同预计产生“1+1>2”的效果，维持买入评级
　　公司通过本次交易将切入短视频内容及社交电商业务，一方面优化资源配置，提升公司品牌营销能力；另一方面输入优秀的电商团队，打开公司线上业务空间。考虑疫情影响减弱，线下消费加速回暖，预计公司将恢复正常拓店进程。我们预计2020-2022年EPS分别为0.89/1.12/1.36元（前值0.78/0.94/1.08元），参考可比公司2020年Wind一致性预期18倍左右PE估值，考虑公司作为运动休闲领域龙头的稀缺性与成长能力，给予公司2020年21~23倍PE，对应目标价18.69~20.47元（前值14.04~15.60元），维持“买入”评级。
　　风险提示：收购进度不及预期；宏观经济下行；新品牌拓展不及预期。