华泰证券-森马服饰-002563-拟剥离Kidiliz集团，轻装上阵-200723

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　　拟出售全资子公司Sofiza，降低经营风险，维持“买入”评级
　　7月20日公司董事会审议通过出售议案，同意公司拟向股东森马集团出售全资子公司法国Sofiza（拥有Kidiliz集团100%股权）。近年由于欧洲经济景气度较低，叠加新冠疫情冲击，Kidiliz集团主营业务亏损严重且呈放大趋势。若公司成功剥离Kidiliz集团资产及业务，将有效降低公司经营风险，提升公司经营稳定性。暂不考虑Kidiliz集团剥离影响，我们调整2020-2022年EPS预期至0.32/0.51/0.59元（前值为0.41/0.44/0.48元），维持“买入”评级。
　　受海外疫情负面影响，Kidiliz集团Q1亏损严重
　　Kidiliz集团2018年由公司全资收购，于同年10月并表。因欧洲经济不景气，Kidiliz店铺逐年减少、主品牌营收持续下滑，亏损呈放大趋势：据公司公告（编号2020-42），Kilidiz集团2018Q4实现营收7.9亿元、净亏损4,883.6万元，2019年实现营收30.2亿元、净亏损3.1亿元。海外疫情爆发后，Kilidiz集团经营风险进一步放大，据公司公告（编号2020-42），Kilidiz集团2020Q1实现营收5.6亿元、净亏损1.2亿元（未经审计）。考虑到Q2疫情对欧洲地区的负面影响较Q1进一步加剧，Kidiliz门店尚未恢复正常运营，我们预计Kilidiz集团2020上半年净亏损将扩大至3亿元。
　　若剥离成功，将显著降低公司经营风险与业绩压力
　　公司2020年7月15日公告（编号2020-39）下调公司利润，预计2020H1归母净利润为0~7,221万元（公司一季报预告中报7,221~21,663万元），同比下降90%~100%（公司一季报预告中报70%~90%），公司承担较大的经营与业绩压力。若公司能在2020年顺利完成此次剥离，伴随疫情影响减弱、宏观经济复苏，我们认为公司作为童装与休闲服领域的优势龙头，2021年利润有望恢复至2019年相当水平。
　　利润承压不改龙头地位，拟剥离Kidiliz提升经营稳定性，维持“买入”
　　Kidiliz亏损加剧拖累公司业绩，但不改公司童装与休闲服龙头地位。我们根据公司2020H1业绩预告下调公司2020年业绩；同时考虑欧洲地区6月底新增病例已停止趋势性增长，上调了Kidiliz集团2021-2022年营收与利润。我们预计2020-2022年公司归母净利润为8.5/13.7/15.8亿元（前值为11.2/12.0/13.0亿元），EPS为0.32/0.51/0.59元（前值为0.41/0.44/0.48元）。参考可比公司2020年Wind一致性预期约29x PE，考虑公司童装、休闲服龙头地位，给予公司2020年32-35x PE估值，目标价10.24~11.20元（前值7.79~8.61元），维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期；Kidiliz集团剥离进度不及预期；存货减值风险。