国信证券-祖龙娱乐-9990.HK-王者归来，品类多元化和海外自主发行开启新征程-200722

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　　深耕行业二十余载，爆款率优异的游戏研发商
　　公司前身为祖龙工作室，成立于1997年，是国内成立最早、成功率最高的专业游戏工作室。祖龙聚焦于游戏研发，超过85%的公司员工是研发人员，拥有自主研发的云端服务器架构、高度适配的先进游戏引擎。发行方面：国内，祖龙与腾讯、紫龙游戏等头部发行商深度合作；国外，祖龙计划进一步建立自己的海外发行及运营团队。
　　渠道争夺助力内容方议价力提升，国内厂商开启大航海时代
　　一方面，头条入局游戏行业或将大幅改善第三方厂商现状。通常，腾讯独代发行存在两个问题――游戏持续性差、分成比例低。头条与腾讯争夺优质内容，有助于研发商获得更好的合作条件。另一方面，全球游戏市场空间广阔，游戏市场规模是中国市场的四倍，手游市场规模是中国市场的三倍。国内游戏正逐步攻克美日韩市场，海外市场为国内游戏厂商打开新的增长空间。
　　顶级重度游戏研发实力，国内借力腾讯，海外自主发行
　　品类多元和海外自主发行推动未来高增长。研发方面，公司头部游戏流水表现、研发成功率以及研发人员单产都位列行业前茅。凭借强大的研发实力，祖龙有望逐步突破多品类。发行方面，与腾讯合作更加紧密，20Q3-21Q1三款即将上线的游戏都是与腾讯合作发行。海外业务呈现翻倍式增长，自主发行增加产品可控性，生命周期大幅延长。
　　风险提示
　　行业监管风险、游戏延期上线风险、流量成本上行风险。
　　首次覆盖，给予“买入”评级
　　看好新品周期及海外自主发行推动，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计归母净利润5.5/9.7/13.0亿元（经调整后），当前股价对应PE 26.6X/15.2X/11.2X。我们持续看好公司精品化研发能力以及海外业务拓展，新品驱动下公司步入快速增长期，首次覆盖，给予“买入”评级。