信达证券-当升科技-300073-深度报告：锂电正极材料龙头，全球电动化进程直接受益者-200723

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　　绑定优质大客户，海外出货占比持续提升，国内可享受较高盈利。公司早期依托钴酸锂产品进入LG和三星SDI供应体系，绑定海外大客户，出口占比较高。公司动力正极积极开拓LG、SKI等优质客户，有望逐步放量，直接受益锂电龙头销量增长及市占率提升。国内方面，公司绑定比亚迪等优质客户，可享受更高盈利。
　　紧跟行业技术更新，技术领先转化为成本优势。公司江苏当升三期及常州当升一期高镍产能逐步释放，通过验证后有望快速放量，目前已形成高镍、单晶、高电压等高端动力产品体系，同时积极研发固态锂电、富锂锰基等前瞻性技术，进一步巩固竞争优势。
　　高镍主流趋势不变，公司有望迈入高镍第一梯队。近一年我国动力电池出货结构中，三元出货仍占主流地位。2020年上半年新能车TOP10销售量中，811车型市占率27%，我们测算电池装机市占率24%，高镍渗透率快速提升。公司新增产能均以811/NCA设计，产能释放有望迈入高镍第一梯队。
　　长单模式保障原材料充足供应。公司依托股东矿冶科技集团及自身行业龙头地位，与原材料龙头签订战略合作协议及长期供应协议，保证原材料稳定供应。同时公司根据对原材料价格波动判断进行一定库存管理，维持较高利润水平。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营收增速32.0%、49.1%和20.7%，归母净利增速255.7%、30.8%和25.4%。摊薄EPS为0.75、0.97和1.22元/股，2020-2021年PE为44.74x和34.21x，可比公司为72.1x和54.7x，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险因素：新能源汽车销量不及预期风险；原材料价格波动风险；国际贸易风险；应收账款回收不及预期风险；技术路线变革风险；新产能在客户处认证进度不及预期风险