中泰证券-正海磁材-300224-成长空间几何？-200723

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　　投资要点
　　我们在《正海磁材：被低估的新能源汽车用钕铁硼永磁体龙头》的深度报告中，对正海磁材的基本面等情况进行了详细梳理，本篇报告在上篇报告的基础上，对正海磁材的市场空间、竞争力以及估值进行初步探讨。
　　市场空间：新能源汽车用钕铁硼，2019-2025年6年近7倍，CAGR38%。风电、节能电梯、传统汽车、消费电子等领域将保持稳定增长，在全球电动汽车加速放量背景下，新能源汽车领域需求成为拉动高性能磁材需求最快的领域，2019-2025年需求量将从8440吨增加至57529吨，CAGR为38%，需求占比由12.6%提升至41.7%。
　　新能源汽车产品，尤其是海外市场进入壁垒高，公司竞争优势明显。新能源车用高性能钕铁硼磁材行业在制造工艺、客户认证、资金以及专利等四个方面拥有较高的行业壁垒，尤其对于海外市场，行业竞争一片蓝海。2013年公司获得海外专利后，便在欧洲、北美、日韩等地区深入布局，并依托正海无氧工艺理论、TOPS细晶技术、THRED重稀土扩散技术三大核心技术，已然进入海外主流新能源车企供应链体系。
　　市值空间探讨：公司合理市值区间为178亿元-228亿元。按照我们的测算，19年公司在海外市场市占率约为42%，随着海外车企尤其欧洲车企的快速放量，公司全球市占率也将不断提升。在2025年市占率（不含特斯拉）分别为60%/70%/80%三种情形下，公司新能源车领域出货量将在1.69-2.26万吨之间，对应的净利润分别为7.62-10.15亿元。同时考虑到风电、空调、电梯等业务的稳步增长，公司2025年净利润合计约在8.88-11.41亿元之间，给予20倍PE，则公司合理市值空间在178亿元-228亿元。上行风险在于海外车企的进一步开拓。
　　投资建议：预估2020-2022年公司钕铁硼不含税售价均为23.19万/吨，销量分别为8000吨，11000吨以及14000吨，公司2020/2021/2022年归母净利润分别为1.37/2.34/3.50亿元，对应EPS分别为0.17/0.29/0.43元，目前股价对应的PE估值水平则分别为68X/40X/27X。我们认为公司是典型的拐点型企业，市场并没有充分认识到其在新能源汽车用钕铁硼行业的龙头地位和快速发展的基本面状况，公司2022年估值水平明显低于新能源汽车产业链龙头企业估值，当前市值水平也并未充分反映公司的中期成长空间，再次重申：维持“买入”评级。
　　风险提示：海外主流车企拓展不及预期；新能源车产品订单不及预期；家电与风电等其他需求领域超预期下行等。