中银国际-长城汽车-601633-20Q2业绩超预期，推出三大平台开启新征程-200724

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　　公司发布2020年中报业绩快报，上半年实现营业总收入359.3亿元，同比下滑13.2%；归属于上市公司股东的净利润为11.5亿元，同比下滑24.0%；扣非后归属于上市公司股东的净利润为8.1亿元，同比下滑34.9%；每股收益0.12元，业绩略高于我们预期。预计随着行业持续回暖，公司新平台与新品推出，公司销量与业绩有望持续改善，股权激励计划将增添动力。预计公司2020-2022年每股收益为0.49元、0.66元和0.82元，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2020Q2销量同比、环比均快速增长，单车均价与盈利能力显著提升。受新冠疫情影响，公司2020H1销售39.5万辆，同比-19.9%，收入同比-13.2%；受益售价较高的皮卡炮、哈弗H9等车型占比提升，单车均价达9.1万元，同比增加0.9万元。销量下滑、汇兑损失与持续加大新技术研发等因素导致2020H1归母净利润下滑24.0%，扣非后归母净利润同比-34.9%。2020Q2销售24.5万辆，同比+16.7%，环比+62.8%；营业总收入234.8亿元，同比+28.8%，环比+89.6%；单车均价9.6万元，同比+0.9万元，环比+1.4万元，预计主要受益产品结构提升；单车均价回升较快与销量快速提升，归母净利润18.0亿元，同比与环比分别+142.4%、+377.3%。
　　发布三大技术平台，向全球化科技出行公司转型。7月20日公司召开汽车技术品牌发布会，推出“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术平台，并正式宣布向全球化科技出行公司转型。柠檬是全球化高智能模块化技术平台，覆盖A0/A/B/C/D级别的SUV/轿车/MPV车型，支持燃油/混动/纯电/氢能源多种动力方案，2022年常规发动机热效率将达到41%、混动发动机热效率达到42%，2025年，高效发动机热效率将达到51.5%。坦克平台是专业越野车平台，平台覆盖B/C/D/D+级的SUV和皮卡车型，支持传统燃油/混合动力/纯电动三种动力形式，搭配中国首款纵置9AT变速箱，标配四驱系统，爬坡度100%，全部采用非承载式车身。咖啡智能系统涵盖智能座舱、智能驾驶和全新的电子电器架构，将赋能公司3.5及4.0代全新电子电器架构，支持千兆以太网、5G、V2X等。根据公司预计，每个平台零部件通用化率可达60%-80%，每个平台都有4-6款全新产品，并将加快车型推出的速度，有助于公司快速抢占市场与优化成本。
　　新一轮产品周期序幕开启，有望带动销量与业绩回升。随着三大技术平台亮相，2020下半年公司新车密集上市，包括基于柠檬平台的首款车型第三代哈弗H6与哈弗大狗，基于坦克平台与咖啡智能的坦克300，电动车欧拉白猫与柠檬平台一款新车（代号es11）等，明年将在三大平台基础上推出更多新车型，将迎来新一轮强产品周期。随着疫情影响逐步减弱，多部门表示将采取多项措施提振汽车消费，多地政府出台车市刺激政策，车市下半年有望复苏，带动公司销量与业绩持续回暖。重庆、陕西省等多地逐步放松皮卡进城限制，公司是皮卡行业龙头（根据乘联会数据，上半年市占率达47%）有望显著受益。公司实施股权激励计划，有利于激励员工，抓住变革机遇，为提升公司业绩与市占率增添动力。
　　估值
　　考虑到公司推出新平台与迎来新一轮产品周期，我们上调预测，预计公司2020-2022年每股收益分别为0.49元、0.66元和0.82元，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　1）车市竞争加剧，销量及盈利能力低于预期；2）新车销量低于预期。