国信证券（香港）-港股半年度投资策略展望：下半年波动性增加，买入时机重要性突出-200708

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　　基于我们对港股下半年展望，预期大市不会走单边(大牛市/大熊市)，我们认为”炒股不炒市”及”板块轮动”将成为下半年主要港股投资风格。策略上，首先，在预计波动市况的前设下，把握好市场节奏，精准选定买入或卖出时点非常重要。虽然黑天鹅事件市场无法预测，但投资者应密切追踪大概率影响市场的灰犀牛事件发展，从而设定港股买入和卖出点。我们认为每当黑天鹅/灰犀牛事件发生，市场出现短暂恐惧性抛售，都是很好的买入时机。此外，投资者应把下半年表现看好之行业目标梳理并定期观察。每个板块轮动时间不一，投资者需作好锁定利润、转仓及风险管理。
　　中国经济三驾马车整体向好；消费、投资恢复较快，出口低位排徊
　　根据最新经济数据显示，中国经济在二季度有序迅速地恢复；首先，经济领先指针制造业PMI 3月数据已由2月35.7低位反弹至52.0，往后在50扩张水平以上排徊，反映经济重启复工复产在3月短时间内已快速恢复，生产和新订单分项指数持续在扩张水平，抵消制造业主要原材料库存量和制造业企业用工景气度滞后表现。中国非制造业指数及其分项指数已回复至疫情前水平，建筑业和服务业商务活动持续扩张，支持以消费驱动为主的中国经济增速在二季度环比大幅反弹。从行业大类看，铁路运输业、道路运输业、航空运输业、邮政业、电信广播电视卫星传输服务、互联网软件信息服务、货币金融服务、资本市场服务、保险业等行业在6月复苏速度加快。相反，目前只有租赁及商务服务业、居民服务业、文化体育娱乐业等行业表现滞后。
　　美国取消对港特殊地位,潜在打击集中于贸易和金融层面
　　贸易层面:香港贸易伙伴中，美国市场约占5成，欧洲、东盟只占2至3成。2019年，中国内地有12%货品是出口到、或经香港转口，由于中国经济规模大增，香港依然受惠于作为贸易中心地位，目前还有大量厂商在内地生产，再经香港转口美国，如计算机、成衣等产品。如果转口订单减少，香港贸易物流行业将有机会大规模萎缩。金融层面:目前香港是全球第三大的美元场外交易中心，占总美元场外交易额8%。如果美国禁止香港以自由兑换美元或限制香港金管局获得美元的资金，相信是一个极端的选项，因为机会削弱国际投资者对使用美元、持有美国金融资产的信心。所以，我们相信即使是使用这选项，亦不会全面性使用。
　　预期港股不会单边走，波动性下半年增加
　　参考近年港股表现，中美之间的地缘磨擦实实在在影响港股走势，在预测港股走势时，除了基本因素(企业盈利、经济数据等)外，我们不得不把潜在地缘政治争端放在测量项目之一。接下来，下半年我们认为港股波动性将由三季度开始增加，由充裕的市场资金推动的上升动力将与首次亮相的美国对港实施的金融制裁及中美地缘政治升级的下行压力博奕。参考2018年贸易战开始之后，美国出招对港股影响之幅度，迭加金融领域制裁是全新项目，不确定性增加，目前多国与中国地缘关系不稳的背景下，我们相信下半年恒指波幅将达到4885点(24427点为中轴上下10%)。我们把看好下半年表现行业分为2类；1.基本面良好、不受疫情影响、地缘政治敏感度低，例如:物业管理、医药、教育、5G基建、云计算服务和二线中资科技公司。2.受疫情影响，但行业回暖，估值较落后，例如:内地地产、纺织/服饰制造、餐饮/食品制造和汽车及零部件。