中银国际-电气设备行业特斯拉系列报告之四：二季度交付量超预期，连续四个季度实现盈利-200725

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　　特斯拉2020年第二季度电动车交付量9.09万辆，环比增长2.71%；盈利1.04亿美元，首次实现连续四个季度盈利；特斯拉销量有望维持高增长，并将有效拉动动力电池产业链需求；维持行业强于大市评级。
　　特斯拉首次实现连续四个季度盈利：特斯拉2020年第二季度实现营业收入60.36亿美元，同比下降4.94%，环比增长0.85%；实现归属上市公司股东净利润1.04亿美元，去年同期亏损4.08亿美元，同比大幅扭亏，并且首次实现连续四个季度盈利（2019Q3、2019Q4、2020Q1分别实现盈利1.43亿美元、1.05亿美元、1,600万美元）。
　　2020Q2汽车板块毛利率25.43%，同比提高6.53个百分点：特斯拉2020年第二季度汽车板块实现营业收入51.79亿美元，同比下降3.67%；实现毛利13.17亿美元，同比增长29.59%，环比增长0.46%；汽车板块毛利率25.43%，同比提高6.53个百分点，环比下降0.12个百分点，毛利率环比下滑的主要原因是二季度工厂停产导致的产能利用率和运营效率降低。预计随着工厂的复工、产销量的提升及上海工厂国产化率的提升，毛利率有望稳步提升。
　　2020Q2电动车交付量9.09万辆，环比逆势增长：特斯拉二季度电动车产量8.23万辆，同比下降5.49%，环比下滑19.87%；交付量9.09万辆，同比下降4.68%，环比增长2.71%。其中，Model 3/Y销量8.03万辆，同比增长3.40%；Model S/X销量1.06万辆，同比下降40.11%。特斯拉1-5月全球电动车销量市场份额17.81%，继续保持领先地位。
　　上海工厂Model 3产能提升至20万辆，宣布建设德州超级工厂：1）美国Fremont工厂目前Model 3/Y产能仍将保持40万辆/年，规划产能提升到50万辆/年；2）上海工厂Model 3产能由15万辆/年提升到20万辆/年，同时二期Model Y产能正在建设中，预计投产后产能不低于Model 3；3）柏林工厂即将动工，预计将于2021年开始交付Model Y；4）宣布在美国德州新建超级工厂，制造CyberTruck电动皮卡车、特斯拉Semi以及面向北美东部销售的Model 3和Model Y。
　　国产Model 3降价，上海工厂成为主要增长源：特斯拉Model 3标准续航升级版基础售价在2020年5月1日调整为29.18万元，补贴后售价27.155万元。6月国产Model 3交付量1.50万辆，高性价比的长续航版Model 3已经于5月开始交付，上海工厂产能爬升至20万辆，下半年Model 3的销量有望进一步提升；国产Model Y的产能建设进度有望加速。预计上海工厂全年将实现超过15万辆的销量，2021年有望翻倍增长。
　　投资建议：国内补贴政策落地，新车型推出有望刺激需求；海外利好政策持续加码，销量有望快速复苏；海外主流车企电动化进程持续加速，特斯拉Model 3降价有望刺激需求，特斯拉全球销量有望维持高增长，并将有效拉动动力电池产业链需求。动力电池单车价值量大，供货份额稳步提升，业绩弹性较高，推荐宁德时代；中游材料龙头具备全球竞争力，在特斯拉供应链中的比重有望提升，推荐璞泰来、当升科技、恩捷股份、新宙邦、天赐材料、星源材质、科达利等；绑定电池龙头的设备企业有望受益于其扩产，推荐先导智能，建议关注杭可科技、智慧松德等；上游锂钴资源基本面筑底，长期供需格局有望持续改善，推荐华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业等。
　　风险提示：新冠疫情影响超预期，国产化进度不达预期，产业政策不达预期，产销增长不达预期，技术进步不达预期，产业链价格竞争超预期。