东兴证券-固定收益周报：债市迎来多重利好，整体环境利于债市-200727

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　　央行公开市场操作：本周(7月20日-7月26日)，央行于20日、21日、23日开展1000亿元、100亿元、500亿元逆回购操作，期限7天，中标利率2.20%。本周央行累计开展1600亿元逆回购操作，本周3300亿元逆回购到期，本周央行净回笼1700亿元。
　　国债及政策性银行债发行：本周(7月20日-7月26日)共发行国债1400亿元，较上周减少11.75%；共发行1107.6亿元政策性银行债，较上周减少0.17%，其中国开债发行470.2亿元，口行债发行150亿元，农发债发行487.4亿元。
　　地方政府债券一级发行：按照发行日统计，本周（7月20日-7月26日）我国地方政府债发行只数9只，发行额245.35亿元，较上周减少510亿元。使用可比口径统计，本周我国地方政府一般债发行减少455.9亿元，地方政府专项债发行减少54.09亿元。
　　二级市场交易：货币市场:本周DR007走势先下降再上升然后又下降，周五较周一下降4.98BP。从利差看，本周R007和DR007利差整体呈下降趋势，周五较周一下降12BP，GC007与DR007利差整体呈上升趋势，周五较周一上升22BP。利率市场：本周各期限国债利率均整体呈现下降趋势，1年期品种下降0.94BP，3年期品种下降7BP，5年期品种下降7.01BP，7年期品种下降12.84BP，10年期品种下降6.99BP。
　　债市投资策略：
　　上周中美摩擦加剧，摊余成本法债基密集发行，利率债下行。美国关闭休斯顿领事馆，中国关闭成都美领馆，新一轮中美摩擦愈演愈烈，股票市场在一片牛市的气氛中大幅下行，债券市场有良好表现；5月份以来，利率债调整幅度较大，十年期国债和国开债收益率回升至疫情前水平，配置盘加快入场，摊余成本法债基密集发行。
　　疫情之下中美摩擦大概率集中在非经济领域，复苏进程不会被打断，预计中美摩擦对基本面和资本市场影响也较18年更小。中美摩擦比市场预计来的早一些，预计美国大选前仍处于高发态势，但目前中美争端集中在政治领域，尚未传导至经济贸易领域，疫情之下，中美经济都尚处复苏进程，经济并未企稳，经济领域对抗双方都会慎重考虑，中美摩擦对经济复苏产生大的冲击的概率很小，经济基本面弱复苏局面不会改变。预计此轮中美摩擦对基本面冲击小于前两年，在市场上已经对中美摩擦常态化有一定的预期，市场有18-19年作为对标对象，资本市场波动预计小于18-19年。
　　整体环境仍有利于债市，但中美摩擦不确定性大，预计摊余债基边际力量弱化。已经Price In，摊余成本法债基额的边际作用预计逐渐弱化，周五资本市场反应剧烈，中美摩擦短期不确定性较大，大选前也难以证伪，避险情绪难以消散，但资本市场反应可能逐步钝化，关注7月经济恢复斜率放缓以及月末资金面状况。
　　风险提示：全球经济下行超预期，政策超预期