东兴证券-石油石化行业：终端需求恢复延缓，去库存大幕即将拉开-200728

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　　20年二季度全球能源需求大幅下降。迫于经济压力，5月份以来欧美等国家急于复工复产，在“保经济”和“防疫情”当中选择了前者。而防控的缺位导致了新冠疫情的二次反弹，加上巴西、印度等发展中国家疫情的大面积传播，全球新冠疫情新增确诊人数自五月底以来持续上升。这一趋势的持续可能会导致消费者信心反弹和消费行为的减弱。加上全球贸易依然受到美国贸易争端的拖累，全球经济的恢复进程也将受到一定影响。由于公路运输和航空燃料需求的大幅减少，今年2季度全球原油需求创下近年来最低值，仅有不到82百万桶/天，相较于2019年全年平均水平下降了近1800万桶/天。按照目前的疫情发展形势，下半年的原油需求将在三季度末或四季度随着经济活动恢复而逐渐恢复，预计20年全年原油需求同比下降近9百万桶/天。
　　原油供需情况将从三季度起逐步改善，逐渐进入去库存阶段。8月份起OPEC+进入减产协议的第二阶段，原油供给预计将会增加200万桶/日。如果5-6月未完成减产份额的国家进行补偿减产的话，OPEC方面实际增加的原油供给将仅有116万桶/日。鉴于我们预计三季度开始全球原油需求将会较二季度大幅回升1027万桶/日，四季度环比再增400万桶/日，在OPEC+减产执行情况能够维持的情况下，三季度起全球原油市场将进入去库存阶段。我们认为三季度将会小幅去库存，四季度去库存速度才会达到400万桶/天左右。2021年全年需求恢复的乐观估计下，由于美国原油产量的下降和OPEC+减产协议进入第三阶段，将以112万桶/日的速度继续消化原油库存。去库存阶段原油价格将会小幅抬升，预计明年的原油价格中枢将会上升到50美元/桶左右。
　　判断后续原油价格走势应重点观察库存指标。近期中美关系恶化、贸易保护主义进一步抬头也给全球原油需求前景带来了一定不确定性。后续我们认为可以重点观察原油库存指标，目前OECD商业原油库存和美国商业原油库存依然位于高位。一旦如我们预计的三季度末开始库存达到峰值并有明显下降的趋势，全球原油消费将开始景气。重点推荐关注受益于油价上涨的油气公司以及业绩增长确定性较强的民营炼化龙头。
　　投资策略：关注油价上涨受益标的和业绩大增民营炼化。
　　风险提示：原油价格大幅波动、中美经贸关系恶化、地缘政治事件影响原油供给、新冠疫情反复。