中泰国际-新股报告：杭州泰格医药科技股份有限公司（3347.HK）-200728

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　　公司简介
　　泰格医药是一家综合生物制药研究服务提供商，按2019收入及目前正在进行的临床试验数量计，公司是中国最大的临床合同研究机构，市场份额为8.4%，同时也位居全球临床合同研究机构前十强，主要提供临床试验技术服务（例如提供创新药物，仿制药，及医疗器械临床试验）以及临床试验相关服务及实验室服务。公司总部位于中国，并于亚太地区、北美及欧洲的11个国家和地区设有15个海外经营地点。
　　中泰观点
　　未来中国临床合同研究机构市场增速远高于全球市场，发展潜力巨大：根据弗若斯特沙利文数据，全球临床合同研究机构市场的规模由2015年约290亿美元增至2019年的406亿美元，预计于2024年将增至622亿美元，年复合增长率为8.9%。而中国临床合同研究机构市场预计2019年至2024年的年复合增长率为30.0%，大幅增长主因中国将吸引越来越多的全球生物制药公司在中国进行国际多中心临床试验，由于（1）可触及中国大型患者群、（2）享有中国较低的成本基础等因素。
　　经营业绩方面：2017至2019财年，公司营业收入分别为人民币16.8亿元，23.0亿元，和28.0亿元，其中中国与海外市场近乎各占一半的总收入且中国市场收入比例逐渐高于海外市场比例，主因中国市场的需求上升，临床研究项目数量上涨所致；在公司主要提供的两项服务中，临床试验技术的占比由44.6%增至58.0%，毛利率为33.7%，37.6%，43.0%，上升的主要原因为监管改革对临床合同研究机构的重新定价上涨，及公司项目管理结构和程序的优化导致效率提高；临床试验相关服务及实验室服务的占比由55.4%降至52.0%，毛利率为49.3%，47.4%，49.0%，保持相对的稳定；研发开支分别为0.5亿元，0.9亿元，和1.24亿元；净利率为23.4%，28.5%，34.8%，上升主要原因为毛利率上升和减值亏损减少。
　　估值方面：按全球公开发售后的8.6亿股本计算，公司市值为753.7-856.5亿港元。19年公司市盈率约为70.7-80.4倍，市净率约为6.04-6.25倍，低于行业平均水平。此次稳价人为美林，近一年共计7个项目，首日表现5涨2跌。若按照上限价定价，与目前A股价格折约为13.3%，参考同类型CRO的公司药明康德(2359 HK)与康龙化成(3759 HK)H股招股定价与当时A股的折价约25%，而首日涨幅分别为0及7%。此外从沪深港通持股比例来看，公司北上资金持股约24%，而另外两家公司分别为15%及6%，可见公司更受香港投资者喜爱。然而我们认为由于公司属于A+H股上市，A股价格将限制H股首日涨幅，但考虑公司长期发展向好，建议投资者可长期关注，给予其74分，评级为“申购”。
　　风险提示：（1）所在产业竞争加剧，对公司服务需求下降（2）医疗改革对制药行业的负面影响（3）新科技技术的开发困难