东莞证券-丸美股份-603983-深度报告：国产眼部护理先行者，多品牌全渠道稳步成长-200729

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投资要点：公司是国内眼部护理领域的东莞证券龙头，三大品牌齐建美妆版图。

公司是国丸美股份内鲜有自成立初就专注于眼部护理的化妆品公司，旗下拥有三个极具差异化特色定位的品牌“丸美”、“春纪”、“恋火”。

“丸美”作为核心品牌，定位中高端市场，贡献约90%的收入，2060398316-2017年，CAGR高达10.01%，在眼部护理市场稳占一席之地。

“春纪”定位大众护肤品牌，产品品类繁多，深度报告具有偏年轻化的品牌形象。

“恋火”是公司2017年新增的彩妆品牌，2018年收入同比增长15倍，表现比较理想，未来有望助公国产眼部护理先行者司紧握彩妆高增长红利。

整体来看，2019年和2020年Q1营收多品牌全渠道稳步成长分别为18.01、3.70亿元，同比分别增长14.29%、1.65%，跑赢行业增速。

归母净利润分别为5.15、1.1东莞证券9亿元，同比分别增长23.99%、-1.14%。

2020年Q1受疫情影响，归丸美股份母净利润略有所下滑，但下降幅度少于大多数同业对手。

随着下半年消费复苏和化妆品603983的刚需特性，今年Q2有望恢复正增长。

核心眼部护理产品毛利高，深度报告经销商先款后货话事权高。

与同业竞争对手比较，公司竞争优势鲜明：第一，眼部护理类产品占比30%，远高于同国产眼部护理先行者业国产品牌，具有容量小、单价高的属性，易形成品牌溢价效应。

第二，公司约87%的收入来源于经销商，经销模式成熟稳定，多品牌全渠道稳步成长地区均匀覆盖，另外，与经销商先付款后发货的方式彰显业内话语权。

我国化妆品市场规模大高增速，未来仍有增东莞证券长空间。

据欧睿国际数据，我国化丸美股份妆品市场容量巨大，2019年市场规模达到4,777亿元，过去10年，CAGR达到9%，增长速度远甩发达国家。

我国化妆品行业CR10化妆品公司约41%，行业集中度及人均化妆品消费水平尚有成长603983空间。

投深度报告资建议：首次覆盖，给予“推荐”评级。

公国产眼部护理先行者司凭借差异化的市场定位深耕眼部护理领域近二十年，品牌影响力排行业前列。

我国化妆品市场多品牌全渠道稳步成长规模大，人均化妆品消费水平和行业集中度仍有成长空间。

公司作为国产化妆品的龙头企业，未来有望东莞证券享受行业增长红利。

展望未来，公司筑造丸美股份的护城河优势有望持续驱动业绩增长，第一：公司主品牌已站稳眼部护理市场；次要品牌助公司拓展大众护肤和彩妆版图，有巨大的成长空间。

第二，公司在下游经销商享有603983话语权，享受先款后货的行业少见的模式，且经销模式稳定又成熟，保证了优质的销售渠道和充沛的现金流。

第三，公司目前电商平台主要以经销商代运营，今年公司更换新TP合作伙伴，着重发展直营旗舰店，结合社交媒体的新型营销方式，线上营收具备增长深度报告潜力。

综上所述国产眼部护理先行者，我们预计公司2020-2021年EPS分别为1.37元和1.66元，目前股价对应PE分别为53.75倍和44.37倍。

风险提示：市场竞争加剧、多品牌全渠道稳步成长市场消费者偏好变化、广告宣传效果不确定、品牌形象侵权等。