中银国际-卫星石化-002648-二季度业绩创历史新高，困难环境中彰显优质底色-200730

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公司发布2020年半年报，实现营业收入47.72亿元，同比下降7.52%，实现归母净利润4.74亿元，同比下降14.79%，业绩略低于中银国际预期。

维持“买卫星石化入”评级。

支撑评级的要点二季度002648业绩创历史新高。

根据半年报披露，2020年上半年公司实现营业收入47.72亿元，同比下降7.52%，实现归母净利润4.74亿元，同比下降14.7二季度业绩创历史新高9%。

其中，二季度单季度实现收入31.19亿元，实现净利润4.34亿元，分别同比增长了2.15%和28.78%，均创历史最困难环境中彰显优质底色好水平。

年产45万吨PDH二期装置、年产15万吨聚丙烯二期装置自2019年上半年投产以来运中银国际行稳定，成为主要增量，公司聚丙烯产品上半年销量同比增长59.9%，营业收入同比增长48.2%。

另一方面，PDH二期项目、聚丙烯二期项目的投产有效地推动了丙烯的内部消化并将成本下卫星石化沉，再考虑到熔喷料价格坚挺，公司上半年聚丙烯产品的毛利率提升了6.05个百分点。

002648在建项目稳步推进，公司成长性值得期待。

年产18万二季度业绩创历史新高吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目建设顺利，预计于2020年三季度完成建设，将进一步巩固公司在C3产业链的领先地位。

另外，连云港石化年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨A困难环境中彰显优质底色CN项目推进顺利，有望在2020年四季度投入试生产，并于2021年为公司贡献业绩。

美国ORBIT项目同步实施中银国际，计划于今年10月具备原料出口条件。

卫星石化为确保连云港项目顺利实施，2020年2月，公司债第一次发行完毕，募集资金5.5亿元，公司主体信用评级AA+，创2019年以来同品种同评级民营企业公司债发行利率新低；128亿元的银团贷款于6月份顺利签约，并已经开始正式放款。

另一方面，公司募集资金30亿元的非公开发行股票已002648获得核准，正在启动发行准备工作。

这些项目的有序推进都为公司未来持续二季度业绩创历史新高成长打下了坚实的基础。

估值未来扩产将进一步提升公司在丙烯酸领域的市场份额，轻烃项目投产后将为公司打开C2行业的困难环境中彰显优质底色发展空间。

预计公司2020-中银国际2021年EPS为1.24元、1.90元，对应PE分别为14.3、9.3倍。

维持买入卫星石化评级。

评级面临的主要风险汇率大幅波动影响公司汇兑损益；油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低002648于预期；安全环保风险等。