天风证券-2020年7月政治局会议点评：政策变了、还是紧了？对债市意味着什么？-200731

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策略展望：7月政治局会议定调是取得重大成果，方向行稳致远，虽然保留天风证券扩大内需等一系列逆周期的诉求和措辞，包括继续强调六稳与六保，但是总体基调确实发生了变化。

这个变化虽然并不意味着简单转向，与2016年10月（强调抑制资产泡沫和防风险）不同，毕竟就业工作、民生措施等都还需要维持宏观对冲的力度，但是政策显然不再加码，甚至有所退出，与2001年122020年7月政治局会议点评月和2009年7月有相似性，对债券市场形成一定的压力。

下一步需要观察政策政策变了、还是紧了？对债市意味着什么？信号落地之后，有关基本面数据的走向和形态，以及对应市场资金利率的位置，好在债市经历前期调整，结构上进入相对均衡。

目前看虽然政策表天风证券述与宏观组合对债市不利，但是风险中也孕育着机会。

根据我们的测算，三四季度名义GDP增速可能都落2020年7月政治局会议点评在5%附近，而M2走势根据前文预计也相对平缓。

这种情况下，形态上虽然有风险，但是从斜率上来政策变了、还是紧了？对债市意味着什么？说，其实就是酝酿着的机会。

从广义货币缺口来看，除天风证券非基本面大幅超预期，至少利率大幅度上行的基础并不存在。

更何况货币政策更加灵活适度，从资金利率上的呈现就是DR007维持在OM2020年7月政治局会议点评O7天以下，虽然资金面时有波动，但是中枢稳定，CD利率预计也将维持在1年期MLF之下，这对于整体利率曲线定价存在有效的支撑。

所以票息策略是当下的首选，市场操作可能需要政策变了、还是紧了？对债市意味着什么？适应这一宏观变化，行稳致远。

风险天风证券提示：逆周期政策不确定性，海外疫情发展超预期，外部环境变化。