中泰证券-新宙邦-300037-业绩强劲，高端氟化工量利齐升，电解液海外占比提高-200731

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事件：公司发布2020年半年报，①20H1实现营收11.93亿元，yoy+12.94%；归母净利润2.38亿元，yoy+77.31%；扣非归母净利润2.2亿元，yoy+74.12%；单季度看，2020Q2营收6.72亿元，yoy+23.63%，扣非归母净利润1中泰证券.25亿元，yoy+96.15%。

综合毛利率39.84%，同比提升4.23个PCT；多项业务新宙邦稳健增长，高端氟化工毛利率大幅提升，贡献利润弹性。

（1）高端氟化工受益疫情，含氟医药中间体高增：公司持续构建氟化工300037一体化战略，向有机氟化学品价值链的上游延伸，拓展含氟精细化学品和功能材料的品类实现高端进口替代。

有机氟化工业务收入3.09亿，同比+32.68%，其中子公司海斯福营业收入3.2亿元，净利润1.35亿元，同比+56%；该业务业绩强劲毛利率提升至63.45%（提升7.14个PCT），净利率42.27%（提升2个PCT）；未来凭借研发+新产品，客户结构优化，随着产能释放，将有望持续贡献业绩增长。

（2）电解液海外供货比例提升，销量保持增长：公司作为电解液领军，受益欧洲电动车高增，海外客户供货比例提升超过40%，疫情增加对一次锂电需求，且风电带动超级电容电解液增长；2020上半年公司电解液产量1.7万高端氟化工量利齐升吨（40.6%利用率），在建产能10.4万吨，达产后将达14.58万吨。

2020H1电解液收入5.88亿，同比+8.38%，毛利率回升至29.01%（提升1.52个pct）；其中张家港瀚康添加剂收入0.84亿，电解液海外占比提高对应净利润886万（净利率10.6%）；我们预计电解液贡献净利润0.5亿元；（3）铝电容器化学品市占率提升下收入增长：2020H1铝电容器收入2.46亿，收入同比增加12.87%，在成本上行压力下，通过持续技术创新和降本，毛利率39.33%，同比提升0.59个pct，维持经营业绩。

（4）半导体化学品：实现收入0.46亿元（同比-24.5%），毛利中泰证券率提升至20.93%（同比+3.10%）；主要系对核心产品铜蚀刻液进行了迭代验证，现已恢复正常交付；目前公司产品高纯半导体双氧水、氨水等产品已批量交付国内外半导体终端客户，预计未来该业务放量可期。

投资建议：公司形成了以电解液和氟化工纵向一体化协同发展，铝电容器化学品新宙邦稳定增长，半导体化学品逐步拓展的多业务发展布局。

考虑高端氟化工毛利率提升，我们调整盈利预测，预计2020-2021年实现归母净利润4.88/6.43300037/8.4亿元（原预测4.41/5.9/7.3亿元），对应PE分别为46/38/28倍，维持买入评级。

风险提示：客户开拓不及预期、下游需求下滑风险，产能投放业绩强劲不及预期；。