兴业证券-信用债回顾：关注“宽信用”对债市阶段性表现的影响-200802

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　　投F要点
　　1、一级市场:信用债发行量环比略有减少和净融贵量增幅明王
　　●与上周相比，本周信用债发行量略有减少,净融资量增幡明显。本周信用债新债发行共1738.84亿元,较上周环比减少16.38%。从债券种类来看，本周短融发行规模降幅明显，中票和公司债略有增加。
　　2、二级市场:本周信用倩收益率多数上行
　　●本周信用倩市场表现震荡，多数收益率小幅上行。信用利差方面，本周城投各等、各期限均表现为小幅收窄，中票的各期限、各等级均表现为收窄。等级利差方面，本周，城投债除5年期AA-等级利差维持不变，其余各等各期限等级利差均小幅收窄:中短票各期限、各等级均小幅收窄。
　　●资金价格整体有所下降，一定程度上域和了债市压力。短端资金价格方面，R001本周总体下行10.92bp; R007连续5天下行。中等期限的3MSHIBOR则连续5天上行。而央行公开市场操作层面，本周累计开展2800亿元逆回购操作，同时有1600亿元逆回购到期，净投放1200亿元，延续近期稳货币的趋势。
　　●7月30日召开了中共中央政治局会议，会议上确认上半年“统筹疫情防控和经济社会发展工作取得重大成果”，且“二季度经济增长明显好于预期”。政策方面，强调政策更急注重实效，货币政策更加注重精准导向，“稳货币+结构性宽信用”的组合仍将继续。另外,7月PMI继续保持平稳运行,其中制造业PMI为51.1%，比上月上升0.2个百分点，连续5个月位于临界点以上。综合PMI产出指数为54.1%,比上月微落0.1%,我国企业生产经营总体继续保持恢复性增长势头。整体来说，后椟政策层面在宽信用方向上的操作将对债市阶段性情绪产生一定的影响,而向上的基本面趋势则对倩市整体的空间形成了一定限制。
　　●外部市场方面，美国公布的第2季度GDP，实际GDP环比年化增速-32.9%，相比于1季度的- 5%进一步恶化，大幅下滑影响了美元指数的表现。而最新一期的FOMC议息会议上，美联储将联邦基金利率目标继续维持在0- -0.25%，0E购买保持“当前速度”，即每月购买800亿美元国债及400亿美元MBS。整体来说，美国偏弱的经济以及宽松的货币政策继续为中贵美元债提供大环境,而更多的波动可能来自于美国大逸的相关影响。
　　●从本周偏离估值威交情况来看,低于估值成交的占比总体水平枝上周下行明显,占比中枢在23%左右(上周为32%左右)。低于估值成交中，城投债占比进一步上升。分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债，然而本周低于估值成交的高主体评级产业占比环比有所下降;城投债的高主体评级占比则环比上行。从本周低于估值成交的产业债行业分布来看,主要分布在综合、采掘、化工等领域,且以AA+及以上优资质主体债券为主。从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在江苏、四川、吉林等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在湖北、湖南、江苏等地区。
　　风险提示:济出现超预期变化，政策超预期