兴业证券-食品饮料行业周报：不一样的白酒涨价潮-200802

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　　投资要点
　　【本周推荐】维持行业“推荐”评级，8月组合：今世缘/洋河股份/泸州老窖/山西汾酒/青岛啤酒/贵州茅台/五粮液/伊利股份/涪陵榨菜/绝味食品/双汇发展/桃李面包。
　　【白酒周观点】不一样的白酒涨价潮。近期茅五批价再度走高，飞天批价在站稳2500元以上、普五批价在940元左右，同时名酒企如汾酒、剑南春、郎酒等在疫情后执行涨价计划，行业掀起一波涨价潮。17、18年白酒企业因为周期景气向上、需求快速恢复也有一轮涨价潮，当前需求仍因消费场景限制没有完全恢复，我们认为此轮涨价背景、目的与之前不一样。具体分析如下：（1）茅台批价上涨系需求稳定、结构错配和金融属性释放多重因素导致，茅台礼品属性消费场景受疫情影响小、需求稳定，持续的渠道整顿导致经销商体系中茅台计划量相对减少，同时温和的金融属性释放成为今年需求增量，以上多种因素共同导致茅台批价稳中有升；（2）五粮液批价上行更得益于公司强有力的渠道管控，茅台价格上涨为五粮液价格上涨创造了提价空间，厂商严格管控渠道并得到经销商配合是今年批价上涨的主要原因，今年以来厂商一系列渠道管控更为灵活、精准，预计五粮液批价将持续上涨、品牌价值持续回归；（3）部分次高端及中高端品牌调价目的各有不同，如洋河通过推出M6+拔高自身品牌力、打造全新渠道价格体系，迎接600元价格带风口布局下一个十年，如山西汾酒等通过调整主力产品价格的方式驱动经销商打款、促进终端分销为完成全年目标做准备，公司当前处于全国化阶段适当提价是以强品牌力为支撑能够良性消化。综合以上，我们认为相较于17、18年需求快速扩张的涨价潮，今年以来的涨价潮背景、目的各不相同，我们认为厂商通过涨价的方式能够增厚渠道信心、分解经销商资金压力，使得渠道更为良性，同时在资本市场上将是股价上涨的最直接催化。相对于其他板块而言，三季度以后白酒景气度持续回升，当前具有较高估值性价比，继续推荐名酒。中秋旺季临近，白酒消费场景重现、补偿性消费到来，板块催化明显，同时旺季也是板块分化的试金石，重点推荐业绩处于释放期、疫情应对及时的今世缘、古井、汾酒等，对于低估值、改善逻辑明显的洋河、老窖建议重点左侧布局，业绩确定性强的茅五持续推荐，对于轻装上阵的水井坊建议重点关注。
　　【调味品】近期跟踪反馈：
　　一、海天味业：流通餐饮库存稳步消化，全年目标达成可期。
　　1）餐饮客单价未恢复至同期水平：渠道跟踪反馈，目前部分地区餐饮客流量已恢复至去年同期水平，但是客单价受制于餐饮让利及单笔消费下降，同比略低。
　　2）7月流通库存水平基本恢复常态：渠道跟踪反馈，截止6月流通餐饮库存水平约为2个月左右，为达成H1目标，部分地区采取渠道间调货（餐饮流通向零售调货）以消化高库存；7月起流通渠道库存常态化，约为1.2-1.5个月，为下半年目标计划完成做好准备。
　　3）上半年目标达成，全年目标有序推进：渠道跟踪反馈，通过高库存渠道（流通餐饮）支付部分返利费用，向低库存渠道（KA、零售等）调货，预计上半年完成全年目标的51-52%，叠加7月库存恢复良性，预计全年收入同增15%，净利润同增18%的指引有望顺利达成。
　　二、中炬高新：团队革新逐步体现，Q2起餐饮规划推进。
　　1）流通库存较低：渠道跟踪反馈，Q1因公司管理人员调整，未进行春节备货，整体库存水平不高。Q2起部分地区餐饮渠道少量补货，目前整体库存水平仍在合理范围内。
　　2）Q2餐饮规划推进：2019年公司规划湖南、湖北、江西、安徽、河南作为第二梯队市场进行重点开发。餐饮渠道推出对标产品以撬动餐饮流通市场，出厂价方面较海天存10%左右价差，反馈产品本身好，但餐饮习惯养成仍需时间培育。
　　3）考核、费用存变化：公司对经销商要求收紧，过去对未达成目标的经销商无切实措施，今年若经销商未达成指标，公司将开拓新经销商重新划分市场；经销商市场费用申请审批流程趋紧，保证每一笔费用切实落实至相应市场投放，杜绝经销商截流可能。
　　【本周市场表现】本周食品饮料指数上涨6.31%，在各板块走势中排位第6名，高于沪深300指数2.11pct。我们重点推荐的个股涨幅如下：今世缘（+3.75%）、洋河股份（+3.77%）、泸州老窖（+3.51%）、山西汾酒（+10.72%）、青岛啤酒（+3.32%）、贵州茅台（+5.20%）、五粮液（+8.00%）、伊利股份（+7.64%）、涪陵榨菜（+7.42%）、绝味食品（+6.90%）、双汇发展（+6.49%）、桃李面包（+7.59%）。
　　风险提示：宏观经济严重下滑，原料及人力成本持续攀升，食品安全问题，五粮液、茅台渠道管控效果不达预期，市场系统性风险，行业竞争加剧