中泰证券-长海股份-300196-营收同比降幅收窄，未来看可转债10万吨项目推进-200802

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　　投资要点
　　事件：长海股份发布2020年半年报。2020H1营收9.1亿（YoY-16%），归母净利1.2亿（YoY-15%），净利率13.6%（YoY+0.2pct）。2020Q2：收入5.1亿（YoY-10%），归母净利0.7亿（YoY-25%），净利率13.2%（YoY-2.9pct）。
　　点评：
　　收入端：20H营收同比下降16%，主因：1）疫情导致海外需求下降，公司下游短切毡产品主要应用于汽车顶蓬，共同影响收入下滑。2）上半年公司玻纤业务营收同比下滑10%。其中，玻纤纱平均价格同比下滑11%，而生产方面基本处于满负荷状态，3万吨扩建5.5万吨和7万吨扩建8.5万吨这两条生产线处于满产状态，薄毡供不应求。公司计划新建生产线来扩大产能，原有产线注重提升产品档次及稳定性。3）化工制品营收同比下滑24%。化工产品还有很大空间，需要提升产品档次、增强其竞争力、进一步提升市场占有率。
　　利润端：20H毛利率29.7%，同比+0.2pct，净利率13.7%，同比+0.2pct。其中，玻纤、化工、玻璃钢毛利率32%、26%、28%，同比-3pct、+6pct、+4cpt。期间费用率13.7%，同比+0.1pct。
　　资产端，20H公司资产负债率为15%，同比下滑约3 pct。在手现金充裕，经营性净现金流约1.4亿元，同比增长约33%。
　　未来看点：上游延伸降成本，下游扩张拓需求，全产业链布局思路清晰，经营稳健抗周期性强。未来公司将进一步：1）扩大产能，拟发行不超5.5亿元可转债和使用自有资金建设10万吨无碱池窑纱生产线，建设周期12个月。2）品类拓展，积极拓展热塑性增强复合材料等领域。3）原料配套，技改扩建年产10万吨树脂项目亦有望提高制品原料自给率。
　　投资建议：
　　我们预计公司20和21年营收为22.1和26.7亿，归母净利为3.2和4.0亿。公司制品业务稳步发展，原纱成本具备较强竞争力，复材延伸拓需求，全产业链布局思路清晰，与玻纤原纱企业比，抗周期性强，明年伴随行业景气复苏，有望实现量价齐升。给予“增持”评级。
　　风险提示：玻纤制品及原纱需求大幅下降；玻纤原纱价格大幅下滑；热塑复材项目拓展低于预期；欧盟反倾销影响公司海外收入等。