中银国际-新宙邦-300037-中报业绩高速增长，各项业务协同发展-200802

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　　公司发布2020年半年报，上半年实现盈利2.38亿元，同比增长77%符合预期。公司四大业务协同发展，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　公司半年报盈利增长77%符合预期：公司发布2020年半年报，营业收入11.93亿元，同比增长12.94%，盈利2.38亿元，同比增长77.31%，此前公司预告中报盈利2.28-2.41亿元，同比增长70%-80%，公司业绩符合预期。
　　电解液毛利率有所回升，海外市场成增长动力：上半年公司电解液业务营业收入5.88亿元，同比增长8.38%，毛利率29.01%，同比提升1.52个百分点。电解液逆势增长的原因，一是海外电动车市场快速增长带动公司产品出口增长；二是公司通过差异化产品和市场策略保证国内外市占率；三是一次锂电和风电需求增长，带动一次锂电和超容电解液增长。
　　有机氟化学品收入快速增长，毛利率大幅提升：上半年公司有机氟化学品营业收入3.09亿元，同比增长32.68%，毛利率63.45%，同比提升7.14个百分点；海斯福实现净利润1.35亿元，贡献公司盈利的57%。上半年疫情带动公司含氟医药中间体需求快速增长，同时公司拓宽了有机氟化学品市场，产品和客户结构不断优化。
　　电容器化学品略有增长，盈利能力保持稳定：上半年公司电容器化学品营业收入2.46亿元，同比增长12.87%，主要原因是电解液业务及部分化学品业务市场份额的上升；毛利率39.33%，同比提升0.59个百分点，主要原因是公司推行精益生产、降低成本。
　　半导体化学品有望显著受益于国产化进程：上半年公司半导体化学品营业收入4,625万元，同比下降24.25%，主要原因是上半年核心产品铜蚀刻液进行了迭代验证，目前已恢复正常交付。毛利率20.93%，同比提升3.10个百分点。半导体材料国产化大势所趋，公司产品结构优质，客户认证进展顺利，有望显著受益。
　　估值
　　根据公司半年报及行业情况，我们将公司2020-2022年每股收益调整为1.20/1.48/1.79（原预测摊薄每股收益为1.03/1.28/1.59元），对应市盈率为46.6/37.8/31.3倍；维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　疫情影响超预期，下游需求不达预期，电解液价格竞争超预期，技术进步不达预期，新业务拓展不达预期。