平安证券-富祥药业-300497-半年度业绩表现亮眼，培南和抗病毒类产品需求旺盛-200802

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事项：公司公布平安证券2020年半年度报告，实现收入8.16亿元，同比增长37.82%；实现归母净利润2.19亿元，同比增长92.00%；实现扣非后归母净利润2.08亿元，同比增长95.77%。

富祥药业公司业绩符合预期。

其中2020Q2单季300497度实现收入4.49亿元，同比增长51.16%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长122.88%；实现扣非后归母净利润1.23亿元，同比增长96.02%。

半年度业绩表现亮眼平安观点：半年度业绩表现亮眼：2020H1公司实现收入8.16亿元（+37.82%），归母净利润2.19亿元（+92%），延续亮眼表现。

一方面，2019H1因车间改造升级等因素影响，基数较低；另一方面，新冠肺炎疫情对公司培南类和抗病毒类产品培南和抗病毒类产品需求旺盛需求增长较快。

2020H1公司毛利率为44.21%，较上平安证券年同期增加4.34个pp，期间费用率合计为11.42%，较上年同期减少4.57个pp，其中管理费用和财务费用下降明显。

2020H1培南类和抗病毒类产品增长势头富祥药业明显：2019年公司他唑巴坦系列、舒巴坦系列、培南类、抗病毒类产品收入占比分别为34%、24%、21%、9%。

从下游需求和产品竞争格局来看，我们预计2020H1培南类和抗病毒类产品仍将保300497持快速增长态势。

培南类产品折合成4-AA产能合计约800吨，其中富祥约200吨，剩下产能主要在海翔和九洲，本次定增公司计划新增600吨4-AA和200吨美罗培南半年度业绩表现亮眼产能，和616吨抗病毒中间体产能，行业地位有望进一步提升。

产品储备培南和抗病毒类产品需求旺盛持续丰富，向下游制剂端延伸增强主动权：公司原料药产品储备丰富，目前主要在研品种包括泰诺福韦酯、西沙他星、恩曲他滨、依法韦仑等，其中抗病毒原料药将受益于公司相关中间体产能储备。

新型酶抑制剂方面，AAI101已完成3期临床，公司目前为平安证券原研提供原料药；阿维巴坦避专利路线完成小试，有望抢得首仿。

同时，公司积极向产业链下游延伸，2019年公司发行富祥药业可转债，募集资金用于450吨哌拉西林/他唑巴坦（8:1）无菌粉项目，有助于公司由非无菌向无菌原料药升级；另外，富祥（大连）作为制剂业务平台之一，阿加曲班已成功获批；公司与景德镇人民政府签署合作协议，获得1001亩生物医药项目用地，未来将成为公司制剂生产主要基地，不排除公司未来开展CMO业务的可能。

300497盈利预测与投资评级：公司主要品种持续稳健增长，产品储备持续丰富，积极向产业链下游延伸升级打开成长空间。

我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为4.01亿、4.73亿、5.40亿元的预测，当前股价对应2半年度业绩表现亮眼020年PE为23倍，公司目前在特色原料药标的中估值性价比突出，维持“推荐”评级。

风险提示：1）市场竞争风险：公培南和抗病毒类产品需求旺盛司逐步开始无菌原料药和制剂技术的研发，与公司现有的原料药生产优势结合，保障公司未来的持续成长能力。

若公司不能顺利实现现有产品向下游延伸或产品线的丰富，未来市场的成长空间和竞争将平安证券对公司的经营产生不利影响。

富祥药业2）环保事件风险：公司主营属于原料药和中间体行业，在生产过程中对环境影响较大，存在因人为或其他因素发生污染物泄露、排放不达标等环保事件的风险。

3）研发风险：目前公司在研项目较多，且处于相对早期，研发风险大、投300497入高，公司研发项目存在研发失败和进度低于预期的可能。