天风证券-利率债市场周报：超储率走低，如何看待8月资金面？-200802

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策略展望：（1）7月政治局会议定调是取得重大成果，方向行稳致远，虽然保留扩大内需等一天风证券系列逆周期的诉求和措辞，包括继续强调六稳与六保，但是总体基调确实发生了变化。

这个变化虽然并不意味着利率债市场周报简单转向，但政策重心以及基本面情况均难以指向货币政策放松。

（2）当前市场关注超储率走低是否带来进一步的超储率走低压力。

理论上，超额存款准备金是基础货币的重要组成部分，也是金融机构流动性最强如何看待8月资金面？的资产，其数额和比率一定程度上可以反映金融机构流动性状况，也是货币政策是否有效传导的重要标志之一。

从历史来看，超储率变动与资金利率之间存在一定相关性，但走势并不完全天风证券一致。

今年二季度超储大幅下行主要有三方面原因：央行净投放（不含降准）减少、财政存款明显增加，以及（因为信贷和债券投资）导致法定存款准备金的利率债市场周报提升，其中财政存款的影响最大。

8月会如何？综合现金走款、财政存款、外汇占款以及法储等因素，我们判断8月银行体系资金缺口将会超季节超储率走低性，超储率依然偏低。

那么央行是否会有所行动？观察历史并如何看待8月资金面？未有必然联系，当然理论上超储率可以更低，但也不是简单下行。

（3）下一步需要观察政策信号落地之后，有关基本面数据的走向和形态，以及对应市场资金天风证券利率的位置。

目前观察，货币政策更加灵活适度，从资金利率上的呈现就是DR007维持在7天OMO利率以下，虽然资金面时有波动，但是中枢稳定，CD利率债市场周报利率预计也将维持在1年期MLF之下，这一情况维持，则8月资金面仍然可以维持相对稳定，票息策略也仍然是当下首选。

风险提示：逆周期政策不确定性，海外疫情发展超储率走低超预期，外部环境变化。