山西证券-永辉超市-601933-回购股份重获云创经营权，加大扶持到家业务提质增效-200803

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事件描述公司于8月1日发布《关联交易公告山西证券》，张轩宁先生以3.8亿元的价格向公司转让永辉云创20%股权，本次交易完成后，永辉超市将持有永辉云创股权46.6%，为永辉云创第一大股东。

事件点评回永辉超市购云创20%股权，重获经营管理权。

公司于2018年12月将持有的永辉云创20%的股权以3.93亿元转让给张轩宁先生，由于永辉云创因独立经营零售业务而产生较大经营亏损，为了降低公601933司的运营成本与经营风险，故调整了永辉云创的控制权。

随后在2019年5月，永辉云创拟增资10亿元用于门店扩张、夯实供应链、提升永辉生活（S2C）等，由现回购股份重获云创经营权有股东对其同比例增资，其中公司出资2.66亿元，继续支持永辉云创在永辉生活店及超级物种等业务的拓展。

到2020年7月，公司以3.8亿元的价格回加大扶持到家业务提质增效购永辉云创20%的股权，本次交易完成后，公司将持有永辉云创股权46.6%，为永辉云创第一大股东，重新拥有永辉云创的管理权和经营权，并将永辉云创纳入合并范围。

经初步测算，该项交易将在公司合并报表层面确认48万元投资收益和241万元商誉；而原实际控制人张轩宁先生持有永辉云创股权由34.4山西证券%降至14.4%，成为永辉云创第三大股东。

云创经营仍处亏损，APP承接到家永辉超市服务活跃度较高。

2020年1-5月，永辉云创营业收入为9.56亿元，归母净利润为5.53亿元，601933同期永辉云创转让蜀海（北京）供应链管理有限责任公司8.44%股权确认投资收益11.27亿元，故1-5月永辉云创扣非后归母净利润为-4.26亿元。

受宏观经济、产业政策、行业周期回购股份重获云创经营权与到家业务、小店经营环境等多种外部因素的影响，永辉云创的亏损状态有较大可能将延续全年。

虽然永辉云创仍处亏损状态，但截止5月31日永辉云创拥有永辉生活店177家，超级物种54家，永辉加大扶持到家业务提质增效到家仓46个。

永辉云创的永辉生活app在2019年会员总数达32山西证券85万人，较2018年同期增长3.9倍；日均客流也较2018年同期增长了3.2倍。

永辉超市上半年实现了到家业务超过100%的永辉超市增长，到家收入占营业收入比10%左右，其中永辉生活APP提供的到家服务占比接近六成。

资源整合提高线601933上业务效率，到家服务高速增长。

20回购股份重获云创经营权20年上半年，社总额同比名义下降1.8%，其中商品零售额同比下降8.7%，但全国实物商品网上零售额同比逆势增长14.3%，占到社零比重为25.2%。

公司顺应行业趋势积极加大对到家业务的投加大扶持到家业务提质增效入，考虑到永辉生活app在公司业务的重要性，整合资源后能够有效提高线上业务的效率和服务质量，突出上市公司主业、利于上市公司增强独立性、减少关联交易、避免同业竞争。

公司通过建设山西证券线上线下全渠道营运营销平台，全力支持到家和到店业务。

2019年公司到家服务实现销售额35.1亿元，同比增长108%，占比4.4%，同比提高2永辉超市pct。

2020Q1受到线上业务带来的销售增长拉动，到家业务实现销售额20.9亿元，同比去年增长2.3倍，占比7.3%601933，同比提高4.5pct，到2020上半年到家业务已经实现超过100%的增长。

投资建议公司发展商品资源优势、促进线上线下融合、打造食品供应链平台，通过强化2C端市回购股份重获云创经营权场能力和拓进2B端业务，形成规模效应，保有更大的市场占有率。

随着线上渠道渗透率的不断提升，公司回购云创股权后，将整合资源加大对加大扶持到家业务提质增效线上到家业务系统的投入。

我们看好公司以品质和服务为核心山西证券，打造全方位供应链体系和超市型服务平台的能力，预计2020-2022年EPS分别为0.29/0.38/0.47元，对应公司7月31日收盘价8.99元，2020-2022年PE分别为30.67X/23.63X/19.04X，维持“增持”评级。

存在风险宏观经济增速放缓；新业态业务提速影响业绩；新区拓展短期亏损风险；疫情变化带来的经营不确定性永辉超市影响。