华西证券-信用供求方程式下的研究：如何看待经济杠杆率的上升-200803

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投资要点:经济杠杆率上升的三大原因1）衰退（或危机）应对：衰退下债务偿还性信用需求增加，为缓释短期债务压力，央行大幅宽松货币政策，鼓励信用投放；2）在刺激政策对经济增长边际拉动作用递减下，持续或过度的政策使用；3）存量（刚性）债务庞大，利息偿付需华西证券要通过货币信用超额供给来满足。

经济杠杆信用供求方程式下的研究率上升的必要性与依赖症用“动态跨期”视觉看杠杆，在经济遭遇冲击，陷入衰退之境，通过宽松政策促使信用扩张，稳定需求进而保护供给，这对经济体来讲是必要的。

信用货币体系容易引发“杠杆依赖症”，整体如何看待经济杠杆率的上升经济杠杆率易升难降。

经济杠杆华西证券率的特征经济杠杆率本质上是货币信用现象，货币政策引导下的信用增速变化牵引杠杆率变化，政策周期领先杠杆率变化周期约两个季度。

2003-2008年经济杠杆率稳中趋降；20信用供求方程式下的研究09至2020年持续上升，经历了四轮周期，居民和政府杠杆率不断上升，企业杠杆率在阶段性休整后再次显著反弹。

杠杆的如何看待经济杠杆率的上升乘数效应：后遗症宽松政策下的信用扩张推升杠杆率，高杠杆率下的债务跨期偿还和利率波动又会“倒逼”信用进一步做超额投放，以维护债务局面不出现问题，这就产生“杠杆的乘数效应”，反映杠杆率的循环推升过程，也可以视为“杠杆后遗症”。

2011-2014年杠杆华西证券率变化最能反映该种情况。

如何看待本轮经济杠杆率的上升？预计2020年经济杠杆率将达到279.6%，较2019年信用供求方程式下的研究上升26个百分点，上升幅度仅次于2009年。

本轮杠杆率上升属于“衰退应如何看待经济杠杆率的上升对型”。

伴随经济在二季度后显著回升，政策宽松空间收窄（有节制），本轮经济杠杆增速在一季度冲高后将逐渐回落，政策后遗症将显著弱于2008-2009年华西证券情况。

风险提示经济出现超预期波动，对相关指信用供求方程式下的研究标预测带来不确定性。