安信证券-北控城市资源-3718.HK-北控旗下环卫黑马，固废一体化布局成长可期-200805

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■北控系出身，快速成长行业领军：北控城市资源成立于2013安信证券年，是北控水务（0371.HK）旗下的环卫服务与危废处置公司。

公司一方面依托母公司获取高质量项目，同时通过收并购方式实现业务的飞速成长，北控城市资源短短几年实现了业绩腾飞。

2019年实现营收27.1亿港元，同比增长45.6%，2016-20193718.HK年复合年均增长率高达379.2%。

公司高级管理层团队大多来自北控水务集团，拥有丰富行业、管理及运北控旗下环卫黑马营经验，有望复制集团的管理经验，助力公司长远发展。

■优秀赛道的领跑者，布局固废一体化，轻重资产并行：公司同时聚焦环卫服务固废一体化布局成长可期和危废处置，2019年环卫服务收入占比73%，危废处置业务占比20%。

环卫服务受益安信证券于市场化推进带动行业规模的高速增长以及龙头公司市占率的进一步提升，危废业务得益于“小而散”行业的加速整合以及现有产能和利用率的提高。

公司两大主业均能贡献稳定的经营现金流，并且环卫服务北控城市资源轻资产模式，前期资本投入较少，而危废处置前期资本投入较大，环卫贡献的稳定现金流利于公司资金管理，降低危废业务大量资本开支带来的负担。

3718.HK■在手订单充沛，稳步经营业绩可期：随着管理项目逐渐增加，公司通过经验复制以及标准化运营提高经营效率，实现规模经济，目前已具备在公开招标上取得项目的竞争能力。

2020年以来公司先后中标多个环卫项目，包括新桥和沙井街道环卫一体化PPP项目，合约总金额约73北控旗下环卫黑马亿元，合约期限长达15年。

公司在快速发展的同时提高拿单的质量，截止2019年底公司环卫服务总承包面积为约1.5亿平方米(2018年1.42亿平方米)，平均收入每固废一体化布局成长可期平方米10.7港元(2018年为每平方米9.2港元)。

随着未来危废项安信证券目也逐渐投产后，公司业绩有望进一步增厚。

■投资建议：我们青睐公司凭借北控水务集团的背书和自身快速持续的市场拓展能力，有望稳居环卫服务市北控城市资源场龙头位置，未来在市场化率和集中度提升的共同驱动下，其发展空间将被进一步打开。

且随着危废产能持续加码及运营管理经验的丰富，有望3718.HK持续改善盈利水平。

预测2020/21/22年归母净利润分别为4.8/6.5/7.4亿港元，对北控旗下环卫黑马应EPS分别为0.18/0.24/0.27港元。

首次固废一体化布局成长可期评级给予买入-A评级。

6个月安信证券目标价1.87港元。

■风险提示：项目推进进度不及预期、市场竞争加剧北控城市资源风险、人力成本上升风险。