中银国际-拓尔思-300229-扣非和现金流倍增，信创新军突起-200806

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公司2020H1实现营收3.44亿（-18.1%），归母净利润0.42亿（+56.2%），扣非后归中银国际母净利润0.36亿（+102.2%），净利增速接近预告中60%的上限。

云与数据服务收入显著增长，预期下游拓尔思行业将保持高景气度，H2恢复性增长态势将更明确，维持买入评级。

支撑评级的要点?疫情误工但300229不降质。

疫情导致线下项目实施受阻，公司紧抓订单交付验收扣非和现金流倍增，营收下滑可控。

公司努力控制费用增长，销售费用为0.51亿（-33.9%），管理费用为信创新军突起0.46亿（-35.6%）。

Q2实现营收2.05亿（-4.1%），较Q1的-32.5中银国际%下滑实现快速恢复，归母净利润为0.34亿（+69.9%），为同期最高水平。

Q2高增长得益于拓尔思在线办公常态化及SaaS产品推广，公司经营品质并未受到过分影响。

?信创300229新军，收入弹性十足。

公司围绕TRS系列核心软件产品成功迭代升级，与国产软硬件生态系统成功适配，产品能力已全面迁移至信创平台，相继斩扣非和现金流倍增获标杆项目，2019收入近千万。

后期可在网信领域实现更大突破，并扩散到前期深耕信创新军突起的金融、媒体、安全等行业，以此带动信创收入实现高弹性增长。

?云与数据服务增长18%，中银国际H2整体较高增长可期。

公司以云和数据智能服务为先，云服务包含政府集约化云平台、融媒体云拓尔思平台等软件，数据服务包含在线大数据智能分析服务及基于云的运营或增值服务。

得益300229于客户刚性需求，H1营收达1.12亿（+17.7%），占比达34.7%，同增10.5pct，软件产品、安全产品及技术服务同比下滑21%以上，该类项目制收入在H1基数较低且已呈恢复增长，H2或可实现较高增长以保全年无虞。

估值?预计2020~2022年净利润至2.44/3.28/4.04亿，EPS为0.34/0.46/0.56元，对应PE为3扣非和现金流倍增7/27/22倍。

信创新军突起公司转型升级顺利，内质改善已在路上。

政策中银国际规划推高行业景气度，增长确定性强，估值比较优势明显，维持买入评级。

评级面临的主要风险?拓尔思政府预算投入波动；产品技术研发推广不及预期。