华安证券-电魂网络-603258-《梦三国》表现稳健，入选亚运会彰显影响力-211031

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主要观点：公司事件2021年10月28日，公司发布2021年三季度报告。

2021年前三季度，公司实现营业收入7.65亿元，同比增长3.90%；归母净利润2.85亿元，同比下降-7.95%。

其中，2021Q3公司实现营业收入2.57亿元，同比下降-1.76%；归母净利润0.77亿元，同比下降-22.73%。

《梦三国》产品线表现稳健，入选亚运会彰显影响力公司2021年前三季度实现营业收入7.65亿元，同比增长3.90%；归母净利润2.85亿元，同比下降-7.95%。

主要原因系：1）《梦三国》产品线表现稳健：端游方面，公司主力产品《梦三国》端游作为第一批国产MOBA类游戏，上线十余年来表现稳健，2021H1贡献营业收入2.56亿元，同比增长10.8%，验证公司长线运营能力。

同时，9月8日，《梦三国2》正式入选亚运会电子竞技项目，将与《王者荣耀》《英雄联盟》等8个电竞项目共同列入2022年杭州亚运会，有望借全民体育赛事之机进一步扩大影响力；手游方面，《梦三国手游》目前处于iOS畅销榜100-300名区间内，表现较为稳定。

2）2021前三季度新游上线较少：2021年前三季度，公司上线新游较少，而去年自研自发的二次元ARPG手游《解神者》、以及由腾讯独代的武侠沙盒类RPG手游《我的侠客》流水表现均有回落，对公司业绩贡献有限。

研发投入持续增长，多款新游有望推出研发投入方面，公司近年来持续加码游戏自研，2021年前三季度研发费用率同增4pct至20.1%，保持行业较高水平。

游戏产品线方面，自2020年Q4起，公司接连上线《解神者》、《我的侠客》等多款手游新作，进入新一轮产品周期。

2021年，公司主要产品包括多人对战类手游《野蛮人大作战2》，该游戏已取得版号，定位于全球发行，有望继承前作优良水准、实现高口碑向高回报转化；此外，子公司厦门游动亦有多款宫廷养成类手游有望在海外市场陆续上线。

投资建议我们预计2021-2023年公司营业收入分别为10.5/12.7/13.9亿元，同比增长2.7%/20.7%/9.6%；归母净利润分别为4.21/5.02/5.66亿元，同比增长6.5%/19.4%/12.8%。

EPS分别为1.70/2.03/2.28，对应PE分别为16.05X/13.44X/11.92X。

维持“增持”评级。

风险提示1）游戏行业增速放缓的风险；2）游戏版号政策收紧的风险；3）新游戏延迟上线或流水表现不及预期的风险。