国信证券-中芯国际-0981.HK-论竞争格局，还看中芯国际-200807

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Q2收入环比增3.7%，中国大陆收入环比大幅增长11.4%2020年Q2营收9.38亿美元，环比增加3.7%，符合指引（3国信证券%~5%），同比增加18.7%。

2020Q2毛利2.48亿美元，环比增加6.4中芯国际%，同比增加64.4%。

公司营收增长的同时，Q2毛利率上升至26.5%，收入和毛利率双升，说明公司业务强劲，不是通0981.HK过降价来提升收入。

分地区看，中国大陆收入环比增长11.4%，证明我们去年以来的判断―论竞争格局―受益于芯片代工国产化，我们认为该趋势仍将持续，并由加速趋势。

2020Q3收入指引同比增加17.2%公司对2020Q3收入还看中芯国际指引环比增加1%~3%，按此计算同比增加17.2%。

1国信证券4/28nm合计贡献9.1%收入，环比增长21%14/28nm合计占9.1%，环比提升1.3个百分点，收入环比增长21%。

14nm带动晶圆ASP上升Q2等效8寸晶圆ASP达到中芯国际654美元，较上一季度环比增加2%。

0981.HK14nm先进制程的12寸晶圆单价较高，拉动公司整体晶圆单价上升。

在中国大陆拥有绝对垄断的竞争格局，维持“买入”评级买科技公司，就论竞争格局是买垄断。

中芯国际的还看中芯国际竞争格局超过中国大陆任何一家公司。

“资金+技术”双壁垒确保公司龙头地位竞国信证券争对手难以企及。

从全球范围看，中芯国际作为半导体代工的技术跟随着，技术节点突破是关键，应该先看公司的技术，再中芯国际看收入，最后才是利润。

从供给的角度看，在中国大陆中芯0981.HK国际的竞争格局非常好，既是现在的龙头，也是未来的龙头。

在可见的未来，在14nm及以下的先进论竞争格局制程领域，中芯国际在中国大陆不会有竞争对手。

预计2020~2022年收入分别为37.76亿美元/41.95亿美元/46.23还看中芯国际亿美元，增速21.2%/11.1%/10.2%，2020~2022年利润分别为1.97亿美元/2.22亿美元/2.18亿美元，增速-15.9%/12.9%/-1.9%。

公司合理PB估国信证券值范围6.9~7.1倍，对应45.2~46.6港元，维持业绩预测和“买入”评级。

风险提示先进工艺进展不及预期，全球产能松动，影响中芯国际公司毛利率。