华泰证券-三诺生物-300298-内生稳健，CGM有望打开长期空间-200807

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内生增长稳健公司1H20实现收入9.72亿元（yoy+19.37%）、归母净利润1.58亿元（yoy+22.华泰证券32%）、扣非归母净利润1.54亿元（yoy+26.02%），其中2Q20收入、归母净利润同比增速分别为23.55%和17.87%，收入环比改善。

考虑公司零售渠道为主，疫后恢复较快，且新冠试剂贡献增量，我们调整盈利预测，预计20-22年E三诺生物PS为0.72/0.93/1.13元（20/21年前值为0.67/0.76元）。

考虑公司为国内血糖监测领导者，传统业务增长稳健，看好CGM打开长期空间，我们给予20年73x300298PE估值（可比公司20年平均PE估值60x），调整目标价至52.73元（前值15.87-17.00元），维持“增持”评级。

销售、管理费用率同比有所下降公司1H20毛利率为65.7%（yoy-0.1pct），销售、管理、研发、财务费用率为25.内生稳健0%（yoy-1.1pct）、6.4%（yoy-1.0pct）、8.3%（yoy-0.1pct）、0.2%（yoy+0.2pct）。

1H20经营活动现金流量净额为1.88亿元（yoy-9.86%），我们预计可能是疫情期间原材料储备CGM有望打开长期空间增加所致。

内生：零售端增长稳健，新冠试剂贡献增量1H20母公华泰证券司收入8.02亿元（yoy+24.1%），扣除新冠试剂贡献，我们预计传统业务收入增速超15%，看好传统业务全年维持15%-20%收入增长。

我们预计1H20血糖监测业务零售端收入增长稳健，医院端收入与去年同期基本持平；2）新冠试剂：公司二季度开始出口胶体金新冠试剂，二季度三诺生物是海外疫情需求高峰期，我们预计1H20贡献收入约5000-6000万元，全年有望贡献7000-8000万元收入。

外延：疫情影响下PTS及Trividia短期承压海外疫情影响下，子公司PTS及Trividia上半年业绩承压：1）PTS：1H20盈利290万元，随着下半年300298经营恢复，我们预计全年盈利1000-2000万元；2）Trividia：Trividia上半年亏损约1000万美元，随着下半年经营恢复，我们预计全年亏损在500-1000美元。

在研：CGM有望打开长期成长空间CGM是血糖检测领域未来趋势，对标德康(DXCM.O，未评级)和雅培（内生稳健ABT.N，未评级）等海外企业表现（德康19年CGM收入14.76亿美元，yoy+43%；雅培19年CGM收入约17亿美元，yoy+70%），我们预计国内CGM潜在空间广阔。

公司的CGM产品于2009年开始研发，目前已进入成品研发后期，我们预计有望于21年开启临CGM有望打开长期空间床试验，有望于4Q22或1Q23年国内获批。

公司的CGM技术工艺领先，其直接采用第三代葡萄糖传感器技术，有效降华泰证券低了传感器成本，提高了传感器性能且无需指尖血校正。

公司在血糖监测领域国内外渠道力突出，CGM上市后有三诺生物望快速放量。

风险提示300298：研发进度低于预期，核心产品销售低于预期。